事件：
    昨日公司公布业绩预增公告，公司预计2012年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50%左右，全年实现EPS约12.66元左右，可能会低于市场一致预期13.46元。
    点评：
    12年9月1日提价未能使得12年业绩达预期。
    公司12年9月1日53度茅台酒提价200元至819元/瓶，涨幅32.3%，并未能够使得第四季度业绩增长在前三季度业绩业绩增长58.62%的基础上进一步放大，反而低于市场一直预期。
    13年公司可能会控制市场投放量的增长，甚至可能会控量保价。
    公司12年业绩同比增长50%左右，EPS12.66元左右，则12年第四季度EPS约2.62元左右，同比增长24%左右。
    基于公司12年第四季度业绩可能大幅低于预期，合理预计12年第四季度的茅台酒出货量增速环比大幅回落，有控量保价的迹象。
    可以预计公司可能会在13年采取控量保价策略。
    市场需求疲弱，财报数据只是部分体现，预计未来会进一步体现。
    草根调研显示主要受“三公”政策和十八大之后新政影响，部分经销商表示茅台酒终端销售同比下滑30%左右。
    12年三季报显示，12年前三季度销售商品的经营性现金流入仅同比增长10%，大幅低于公司确认的46.1%的收入增速，受此影响，公司预收账款同比下滑45%，比年初下滑46.67%。
    我们认为财报数据只是部分体现了疲弱的需求，如果综合考虑渠道库存，预计未来茅台酒财报可能逐步低于市场预期，因此我们之前大幅调低了公司2014年的收入增速至6.3%。
    未来茅台酒一批价可能会回落至1000元/瓶左右。
    茅台酒限价令取消后， 53度茅台酒的一批价预计会从目前1250元/瓶左右继续滑落，因为政府三公消费和接待政策从严如果持续的话，较高渠道库存和公司的未来不断增长的供应量将可能引发渠道一批价甩卖，一批价跌倒1000元/瓶左右（渠道依然有合理利润）也是有可能的。
    公司战略必须大调整才能安全度过当前的行业重大调整期。
    我们认为公司应对之策有二：控量保价或降价进行品牌结构调整转型。而控量保价，恐非短期措施，甚至意味着产量战略重大转变。我们认为公司需要降价进行品牌结构调整并转型。
    短期内，降价不一定能够恢复需求。白酒经销商表示茅台酒降价，其需求也不一定能恢复，人们会买涨不买跌，消费者要的是面子。
    然我们认为，降价可行，但需要配合系统的产品定位结构调整。我们认为茅台酒终端价如果能下降至1000-1200元/瓶左右是可以接受的，通过价位的降低来实现定位的改变，让茅台酒降价成为次高端而非超高端白酒，原先喝超高端茅台酒的客户可以去消费茅台年份酒。通过供应量更为有限的茅台年份牌高度的占领。而未来四万吨乃至六万吨的茅台酒则可以作为次高端白酒进入寻常百姓家。 1000-1200元/瓶左右的茅台酒现在虽不是次高端白酒，但未来可以是次高端。如果假定终端价维持在1000-1200元/瓶左右，随着居民收入的持续增加、消费升级和物价上涨，未来数年后1000-1200元/瓶的白酒降级为次高端是可期的。 我们的结论是，茅台要想实现四万吨乃至六万吨的茅台酒销量就必须要让茅台酒成为次高端白酒，并进入寻常百姓家。当然国际化也是一个出路，但难度大等待时间长。
    盈利预测及估值
    虽然公司自2012年9月1日起上调公司53度飞天茅台出厂价至819元/瓶，上涨32.3%，能贡献2013年的收入和利润增长。但终端需求销量下滑且短期难以有效回升的状况将进一步压制股价和未来的业绩预期。 结合业绩预增公告，我们下调公司12年盈利预测至12.66元左右；终端需求大幅下滑使得公司未来可能会控量保价，因此我们将公司13年收入增速从32%下调至24%左右，即预计公司2012-2014年的收入分别为262.23元、325.17元、339.15元，对应的EPS为12.72元、16.14元、17.18元，对应的PE为15.41倍、12.14倍、11.41倍。维持“增持”评级，继续下调十二个月目标价至220元。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：股价回落后13年一季度亮丽业绩推升的反弹 
    风险提示（负面）：三公消费从严规范进一步持续影响茅台酒销售