投资要点：
    事件：1月24日茅台公告“预计2012 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50%左右。”预计茅台2012 年净利增速将低于此前我们60%的预期，短期股价下跌概率大。
    目前部分地区一批价、终端价有所回落，但总体保持稳定：在茅台取消限价令后，近期部分地区终端价和一批价有所回落，但价格并未出现大规模大幅下降的现象，总体保持稳定。由于终端需求不振，预计今年春节旺季茅台销量同比增速将不太理想，但受益于去年9 月提价30%的影响，预计今年一季度业绩仍能保持40%左右的增长。
    预计2013 年茅台销量增速将有所放缓，进入控量保价阶段：受经济减速、反腐力度加大、军区限酒等因素的影响，预计2013 年茅台销量增速将有所放缓，未来1-2 年茅台将进入控量保价阶段。目前茅台经销商渠道利润在同行业中仍保持较高水平，通过前两年的资本积累，经销商抵御风险的能力大大增强，而且茅台对经销商有较为严格的资格认证，所以不会出现经销商大规模退出的现象。另外，随着直营店贡献占比上升、商务消费、居民消费比例增加，未来茅台销量总体仍能保持平稳增长。
    维持行业景气下行的判断，茅台仍是抵御周期下行最稳健的品种：我们维持2012 年5 月以来对白酒行业的观点，认为白酒已经达到景气高点，未来2-3 年行业经营相对困难，行业趋势性的投资机会不大，但茅台核心竞争力并未改变，其强大的品牌力与高额渠道价差为公司铺就了抗风险的安全垫，公司有能力部分抵御行业周期向下影响实现平稳增长。鉴于对公司未来销量增速放缓的判断，我们下调12-13 年Eps 预测至12.8、17.0 元，目标价250 元，“增持”评级。