贵州茅台发布业绩预增公告：公司预计2012 年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长50%左右。我们目前预计12 年报EPS 为12.839 元，增长52.1%，而之前的市场预期是12 年报增长63%左右。
    估值与投资建议：下调盈利预测，目前预计12-14 年EPS 分别为12.839 元、17.332 元和20.793 元，分别增长52%、35%和20%。其中13EPS 较之前下调10%左右。目前13PE11.3 倍，维持“买入”评级。
    关键假设点：预计12-14 年茅台酒吨酒价格分别上涨12%、24%和12%，12-14年新增茅台酒销量1400 吨、1200 吨和1600 吨。
    有别于大众的认识：1、贵州茅台12 年净利润低于公司披露的预算，也低于市场预期。可能的客观原因有：（1）经济放缓、三公紧缩和塑化剂事件的负面影响较大；（2）年初计划自营店销量为1000 吨，最终没有实现目标（原因是各省自营店6 月份才陆续成立，同时自营店1519 元的零售价格明显高于下半年1200-1400 元的团购价）；（3）受终端动销缓慢及价差不大等因素影响，部分经销商放弃了几个月的年份酒计划量。可能的主观原因有：（1）13 年白酒行业和白酒企业的外部环境恶劣，公司通过预收款项、营业税金及附加（主要指消费税）等科目来对业绩进行平滑，以确保13 年30%的收入目标能完成；（2）在舆论压力下适当保持低调。2、12 年9 月份53 度茅台酒出厂价由619元上调200 元至819 元，上涨幅度约30%。受宏观经济形势影响，12 年茅台年份酒尚未提价。13 年茅台集团的收入目标是增长30%，提价所作的贡献较大。3、在整风力度加大的背景下，一线白酒终端销售依然较为疲软，预计其终端销售压力整个上半年会始终存在：1400 元的管控价格放开后，茅台一批价格继续回落，目前茅台一批价平均为1150-1300 元。4、虽然终端销售压力很大，但企业层面的盈利会好于单个经销商终端表现，同时板块相对估值也已很便宜，市场也无需过度悲观。
    股价表现催化剂：终端销售恢复，一批价格稳住，一季报较快增长。
    核心假设风险：整风运动延续。