事项
    贵州茅台 1 月24 日晚发布2012 年业绩预增公告，预计全年实现归属上市公司股东的净利润同比增长50%左右。
    主要观点
    1. 业绩略低于预期，高端酒市场遇寒逐步体现。公司全年实现归属上市公司股东的净利润130 亿左右，其中四季度预计实现净利润约30 亿，同比增长30%以上，考虑公司的净利率水平，4 季度收入增速不足30%， 9 月初公司提价32%，从数据推算，四季度量基本没有增长，公司业绩基本体现了高端酒市场销售疲弱。
    2. 高端酒利空集中兑现，坚定看好公司投资价值。2012 年高端酒市场接连受到利空的密集打压：三公消费的政策限制、经济增速放缓带来的需求压制，限酒令、反腐深入抑制高端白酒需求，塑化剂风波、限价令等等因素，使白酒市场销售一路下滑。飞天茅台一批价格更是滑落至1100 元-1250 元左右；但是我们认为行业低谷期是结构性调整的最佳时期，同时也是拉开与竞争对手差距的时期，高端酒市场茅台已经大幅领先，同时受益于经济发展带动政商务交往增加、收入水平提升等因素，白酒作为传统文化的代表，高端白酒消费具有刚性需求以及公司在品质和品牌上的优势，我们坚定看好公司长期投资价值。
    3. 13 年业绩确定，配置时间窗口打开。在11 月举行的股东大会上，公司表示对于13 年500 亿的集团目标实现有信心，12 年是350 亿的目标，保守估计今年股份公司的收入增速会在35%，可以看出公司13 年释放业绩的动力依旧强劲。从业绩能否完成的角度看，首先9 月份公司宣布提价32%，其次，经销商环节的利差保证利润空间，经销商平均配额有限、资金压力较小，经销商的承载能力保证了公司的业绩增长空间。同时公司品牌号召力强大和产品消费黏性，代理权仍具强大的吸引力，因此从业绩层面看，仍可维持确定性的高增长。
    此次业绩略低于预期，对冲之前的各项利空，随后后续市场压力仍很大，但利空继续加强的可能较低，建议逢低配置。
    4. 我们之前一直强调春节前后是最悲观的时刻，同时也是配置白酒板块的最佳时机：自12 年年中以来，各种利空持续打压白酒板块，我们总结为三大要素：经济增速放缓影响需求、政策打压、投机资本的影响，加上塑化剂等突发性事件的冲击，使白酒板块的估值已经处于历史相对低位，我们判断虽然行业基本面的颓势短期难以扭转，但是春节期间利空放大了悲观预期，后续出现新利空可能性较小，伴随经济弱复苏，行业仍能维持稳健增速，因此我们认为此时不宜再过度悲观，建议逢低配置。
    5. 盈利预测与投资评级：下调12 年EPS，维持13-14 年EPS，分别为12.7元，19.25 元和25.06 元，对应当前股价的PE 分别为15 倍、10 倍、8 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 限酒和三公消费限制给高档酒带来的政策压力。
    2. 经济减速对需求的抑制持续深入。