2012 年各项数据都很健康。实现营业收入264.6 亿元，同比增长43.76%；营业利润188.3 亿元，同比增长52.65%；实现净利润133 亿元，同比增长51.86%。
    实现EPS12.82 元，归功于团购价不断上调、9 月初出厂价上调30%。其中第四季度实现收入、净利润分别为65.2 亿元、28.9 亿元，同比增长37%、31.6%，实现EPS2.78 元。2012 年公司生产茅台酒基酒3.3 万吨（+10%）、系列产品基酒1 万吨。年度分红方案为每10 股现金红利含税64.19 元，比例创历史高点。
    2012 年末预收账款仍高达50.9 亿元，尽管较上年末的70.3 亿元有个下降。我们对比合并报表与母公司报表的主营成本项，2012 年合并报表主营成本20.4 亿元，同比增长31.8%，母公司报表主营成本19.9 亿元，同比增长7.3%，说明不同于2011 年截留约30 亿元收入未确认，2012 年实打实体现了当年的收入，滚动确认的结果是还有30 亿元的防护垫。
    2013 年公司计划是要实现营业收入较上年同期增长20%左右，我们认为问题不大，从经销商处了解年初各月发货正常，公司没有对3 月份做主动控量。一季度媒体上虽然有对公司有机高粱基地、301 厂污染等的质疑，基本并不构成对消费心理的影响。不过公司压力很大，在被发改委强制解除限价令，批发价持续下行，已有多地失守千元关口，公司与五粮液还被发改委罚款，公司被罚2.47 亿元。
    我们仍不排除公司Q2 淡季控量保价的可能，不过即使暂时控量也不影响公司报表业绩的平稳释放。
    现在的白酒股有点类似两年前的银行股。我们在3 月月报中已将公司13、14年EPS 预测下调至15.69 元，20.02 元，增长23%，28%，目标价下调至238元，仍维持“强烈推荐-A”评级是因为我们始终如一地看好茅台的内在价值。
    风险提示：三公从紧措施陆续出台。