年报符合预期，维持“买入”评级
    12年净利133亿元，同比增52%，符合预期
    2012年，公司实现收入和净利润分别为264.55亿元和133.08亿元，同比分别增长43.76%和51.86%。对应EPS 为12.82元，基本符合市场和我们的预期（12.95元）。其中茅台酒收入240亿元（同比+41.8%），系列酒收入24亿元（同比+67.0%）。12年底预收账款50.9亿元，较12Q3增加13.4亿元。
    我们预计茅台一批价有望在900元以上走稳
    13年春节后茅台一批价跌破1000元，市场担忧公司受政务消费下滑的影响会超预期。我们估算认为，公司对军政销售茅台酒（直接和间接）的比例为不超过30%，这部分需求可能下降，但我们预计公司将加大定制酒业务范围、对经销商返利等措施保障销量不下滑，一批价有望稳定在900元以上。
    我们认为社会茅台酒库存压力并不大
    根据各地渠道商信息，目前压力较大的经销商存货相当于6个月水平。考虑到公司计划外销量和历史存货，我们估计社会茅台酒库存不超过8000吨。考虑到还有部分11年高成本存货，我们认为1000元价格下库存压力低于市场预期。目前东部地区消费力强，存货水平有望明显低于中西部地区。
    估值：维持“买入”评级
    我们认为公司13年盈利增速受行业影响将下滑，但估值已基本反映风险。我们认为市场预期过于悲观，维持公司“买入”评级。目标价308元基于瑞银VCAM贴现现金流估值法推导（WACC为9.3%）。