事件
    茅台发布年报：2012 年公司实现营业收入264.5 亿元，同比增长43.8%；归属于上市公司股东净利润为133.08 亿元，同比增长51%，基本每股收入12.82 元。分红：拟每1 股派现6.42。
    简评
    收入未达标，为13 年铺垫
    作为中国高端白酒风向标，茅台12 年业绩没有达到公司制定的收入51%，也低于我们的预期。原因在于军队限酒、三公消费限制以及经济放缓带来的叠加影响。茅台酒收入增速42%，同比下降14 个百分点，而9 月茅台提价30%，因此销量增速下滑更大。但年末预收账款为50.9 亿元，较三季度增加13.44 亿元，很可能公司考虑到13 年白酒行业“寒冬”形势，通过调节预收来平滑业绩，以保证13 年23%收入目标。
    上半年销售疲软难改，市场无需过度悲观
    新一届领导执政后，为延续反腐以及树立清廉的政治形象，在限制公务消费上还会出台更加具体和严格的措施，这随时都可能成为茅台股价的下跌的定时炸弹。但市场总是过度反应，根据这次糖酒会调研，我们发现大家对政策的延续性和常规化有充分的认识，也积极做出调整策略，加大对系列酒的投入力度。虽短期效果不明显，但也会缓解茅台压力。
    盈利预测与投资建议：
    据调研终端，茅台虽然动销较慢，但经销商依然按时打款厂家也正常发货，全国平均库存在1 个半月，基本面无恶化趋势。3-8月淡季时间较长，短期价格下降趋势尚未改变，因此市场悲观情绪蔓延。但我们认为随着价格下跌会吸引部分社会投资需求及商务消费，即使价格倒挂也很快会使得社会库存实现平衡，预计9月市场会有所改善，短期观察一批价走势尤为重要。我们下调13-15 年EPS 为15.6、17.95 和21.8 元，13 年 PE 仅10 倍，维持买入，目标价230 元。