贵州茅台公布2012 年业绩,符合我们以及市场预期。公司2012 年实现营业收入264.55 亿元,同比增长43.76%；实现营业利润188.31 亿元，同比增长52.65%；实现归属于母公司的净利润133.08 亿元，同比增长51.86%，实现每股收益12.82，公司之前已公布业绩预增公告，业绩符合我们及市场的预期。年报公告每10 股派发现金64.19 元（含税）。 
     量价齐升推动公司2012 年收入和利润的增长。公司2012 年共销售白酒2.57 万吨， 较去年同期增长21.12%；其中飞天茅台的销售量的增速在20%左右；另一方面飞天茅台于去年9 月提价30%到819 元。量价齐升成公司2012 年收入和利润高增长的主要推动力。  三公限酒将影响公司2013 年高档产品的销量。自去年年底开始政府开始加大对三公消费中白酒消费的限制，受该政策影响最大的是高档白酒，公司的飞天茅台也受到一定的影响，部分地区春节期间销售量出现下降，而近期随着旺季的结束，部分地区的一批价也已降到1000 元以下，虽然随着一批价和零售价格的下降将在一定程度上推动茅台的销售量回升，并将公司的消费群体从党政军逐步转变到价格更低的商务消费，但我们认为转变需要一定的时间，公司2013 年产品的销售将弱于2012 年。 
     盈利预测和投资建议。虽然三公限酒将影响公司2013 年的产品销量，但由于公司去年9 月提价30%，公司2013 年实现20%左右的收入增长计划的可能性仍较高，而提价以及公司毛利率的提升将推动公司利润增速高于收入增速，而从长期来看凭借茅台在白酒行业中品牌高度和消费者认可度，公司通过消费群体的调整，未来业绩仍有望实现10%以上的稳定增长，我们调整公司2013-2015 年的EPS 到15.83、18.12 和20.88 元，相对于目前股价的PE 为10、9 和8 倍，经过前期的大幅股价下跌，目前公司估值相对于其业绩增速来看处于低位，我们仍然维持"买入"评级。