一、 事件概述
    贵州茅台发布2012年年报，报告期内实现营业收入264.55亿元，同比增长43.76%；归属上市公司股东净利润133.08亿元，同比增长51.86%，实现每股收益12.82元。利润分配元为每10股派发现金64.19元（含税）。
    二、 分析与判断
    三公消费受限及塑化剂事件影响，四季度增速明显放缓去年第四季度，公司营业收入同比增长37.06%，利润同比增长31.63%，相比前三季度58.23%和58.62%的累计增速明显放缓，应是主要受三公消费受限及塑化剂事件影响所致。其中，茅台酒营业收入同比增长41.78%，系列酒营业收入同比增长67%，高于茅台酒增速25个百分点，使得系列酒收入占比提升至9.2%。
    毛利率略有提升，销售费用率提升，预收账款同比下滑由于占营业成本比重60%以上的原材料涨幅不大，整体毛利率提升0.70个百分点至92.27%。销售费用大幅增长70%，使得销售费用率提升0.72个百分点至4.63%，其中广告宣传费及促销费用增长80%是主要推动因素，显示公司报告期内增强了促销力度。期末预收账款50.91亿元，同比下滑27.54%，出现自2007年以来的首次下降；同时存货96.66亿，同比增长34.48%，创历史新高。
    预计2013年茅台收入增速可能会低于计划目标
    集团2012年实现销售收入352亿，同比增长48.5%；今年销售目标416亿元，同比增长18%，相比此前的500亿目标大幅下调84亿元。考虑三公消费限制导致的终端真实需求下滑，我们预计作为集团收入主要贡献者的股份公司增速也可能回落至10%-15%区间，2013年茅台收入增速可能会低于计划目标。
    三、 盈利预测与投资建议我们认为三公消费限制影响短期销售，实际需求回归需要等待，预计13、14年EPS分别为14.26元和16.43元，目前股价对应PE分别为12X和10X，维持"强烈推荐"评级。