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    贵州茅台于近日公布了2012年年报，公司2012年实现营业收入264.6亿元，同比增长43.76%，低于预期约5%；扣非后归属上市公司股东的净利润为134.0亿元，同比增长52.9%，与此前预告的50%左右一致;EPS 12.8元。公司拟每股分配股利6.4元，分红率为50%，以昨日收盘价计算的分红收益率为3.9%。公司预计2013年实现营业收入同比增长20%左右。
   点评：  2012年量价齐升，四季度销量表现惨淡。公司2012年销量和吨酒价分别同比增长21.1%和18.7%。4Q12销量仅个位数增长。分产品来看，系列酒增速（67.0%）高于茅台酒（41.8%）。 
    预收账款较上季末增加13.4亿元。公司2012年末预收账款仍有50.9亿元，较3季度末增加13.4亿元，除9月初提价的因素外，可见公司4Q12根据渠道存货和动销对发货量有相应调整。  
    资本支出大幅增加。公司2012年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达42.1亿元，同比增加92.8%，主要用于茅台酒及茅台王子酒的技改项目。
    维持盈利预测和增持评级。维持盈利预测基本不变，2013/14年EPS分别为15.6元和19.0元，对应PE 10.7x和8.8x，处于历年低位。维持增持评级，公司短期仍承受调整压力，后续将跟踪渠道价格和动销，渠道价格起稳、公司主动控量是短期股价的催化剂。 
    风险提示: 1）限制三公消费政策从严；2）商务需求受企业盈利影响趋缓。