增长风格转向平稳，预期趋于明朗化
    公司 2013 年1 季度实现销售收入71.66 亿元，同比增长19.11%；营业利润53.70 亿元，同比增长28.69%；利润总额51.18 亿元，同比增长22.59%；归属上市公司股东净利润35.93 亿元，同比增长21.01%，摊薄每股收益3.46 元。非经常性损益主要是价格垄断行为罚款，扣除非经常性损益后净利润同比增长27.12%，属于较快增速。我们认为贵州茅台公司一季报基本传递出一个平稳增长的基调，从而有利于市场形成理性预期。虽然从一些指标，例如预收账款余额、经营性现金流上看，公司1 季度业绩增长有一些瑕疵，但是从渠道库存的消化情况以及茅台一批价有望于高端酒中最先企稳回升的现实，公司仍然能够在后续季度实现平稳增长目标；同时我们相信，公司在平稳增长的轨道上必然会收获估值的企稳。我们维持盈利预测不变，维持200.00 元目标价，下调评级至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    1 季度综合毛利率延续了上年第4 季度的高位水平，同比提升1.30 个百分点，得益于上年9 月出厂价的提高。预计全年提升幅度要略低。
    母公司利润表中营业税金及附加占合并报表的 83%左右，母公司营业税金及附加以及母公司营业收入基本呈同步下降态势，基本反映公司1 季度发货形势。
    1 季度末预收账款余额28.67 亿元，较12 年末减少22.25 亿元，下降幅度为43.70%。销售商品和劳务收到现金同比增幅6.84%，低于同期收入增速，且占销售额比重为近年来最低。
    我们认为 2013 年作为高端白酒乃至整个白酒行业的调整之年，增速下滑是可接受的事实，贵州茅台的1 季报价值在于传递平稳增长的预期，结合当前并不冒进的盈利预测，我们认为公司目前估值具有强支撑，仍然建议长期投资者逢低吸纳。公司若能持续大比例分红将是很好的看点。
    评级面临的主要风险
    持续受“限制三公消费”及反腐影响，销量增长恢复缓慢。
    估值
    我们维持 13、14 年每股收益预测，分别为15.95 元和19.63 元，继续以2013 年12.5 倍市盈率估值，维持200.00 元目标价，下调评级至谨慎买入。