公司Q1 净利润增长21%，符合预期。我们判断销量持平，收入来自提价效应，业绩真实体现。市场或纠结于预收款减少、认为靠释放预收形成增长，而我们判断28.7 亿是过去未确认的收入滚存，公司仍有业绩释放潜力。我们相信行业洗牌后茅台会更耀眼，维持13-14 年EPS15.69，20.02 元的预测，维持“强烈推荐-A”。
    净利润同比增长21.0%，符合我们预期。公司Q1 实现销售收入71.66 亿元，营业利润53.70 亿元，净利润35.93 亿元，同比分别增长19.1%、28.7%、21.0%。
    每股收益3.46 元；Q1 被发改委罚款2.47 亿元（考虑税收节约后为1.8 亿元），加回该因素后业绩增速为27%。业绩增速快过收入，主要来自主营税金比重同比减5 个百分点，上年基数过高，而本期较上年全年水平还低1.5 个百分点。
    销售符合现实情况，预收款下降并非兑现留存收入。根据我们构建的合并与母公司主营成本差额模型，Q1 母公司和合并成本分别为4.7 亿和4.81 亿，对应仅释放了1.7 亿收入，我们认为Q1 为真实销售情况。因此公司11 年底滚存的近30 亿收入仍未确认，预收款下降并非兑现了收入，28.7 亿依然是未确认收入滚存，可保障2、3 季度增长无虞。
    我们认为提前关帐使报表没有计入季末对经销商的真实预收款。四方面证据：1）母公司收入成本同比下降25%和20%，而去年Q1 公司真实生产和销售超过报表23%，说明公司本季仅与去年Q1 报表销量基本一致，没有全力生产销售；2）营业税金同比减少27%也说明去年真实销售更高；3）销售现金流入同比仅小幅增长，说明仅反映了真实销售部分，季末的经销商打款没有体现。4）我们从渠道了解公司在3 月份确实对部分经销商要求不打款不发货，且3 月后期有生产线暂停。提前关帐不影响销售数据，只是减少了报表上的预收款和现金流入。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：2、3 季度需求虽仍有压力，但近期动销加快也反映价格回归后品牌已更为强大，渠道压力缓解确保了茅台后续平稳出货。
    我们维持2013-2014 年EPS15.69 元、20.02 元，维持目标价238 元，对应13 年PE 为15.2 倍，未来半年是长线投资者战略布局之时，行业洗牌结束后茅台会更加耀眼，我们维持“强烈推荐-A”。风险提示：政策风险继续发酵。