投资要点:
    2013年一季度收入同比增19%，归属于上市公司股东净利润增21%
    2013一季度实现收入71.65亿元，同比增长19.1%；实现归属于上市公司股东净利润35.93亿元，同比增长21%，基本符合预期。
    一季度销售商品现金流入仅同比增7%，预收款同比降50%环比降44%。
    一季度实现销售商品现金流入61.6亿元，同比仅增7%；另外注意到的是2012年一季度的销售商品现金流入是同比降12%的，即13年一季度收入增7%的基数较低。如果考虑到公司产品去年下半年32%的提价幅度，显示一季度公司的实际需求量是同比下降25%左右。
    一季度末预收款仅28.66亿元，环比12年末下降43.7%，同比12年一季度末下降50%。
    12年末现金流入和预收款大幅增加是假象。
    12年末预收款环比增加13.4亿元至50.9亿元；而销售现金流入90.85亿元，同比增加高达61%。
    我们认为年报的数据是假象，因为这与经销商为维持经销权的年底囤货有关，并不直接反应终端销售的好转。
    茅台酒回归大众酒正成为共识，我们看好其未来万亿市值的潜力，但目前依然似乎没到最坏的时刻。
    茅台酒目前的市场低价在880元左右，一批价更低。我们认为茅台终端零售价的指导价应该回调至1000元左右，否则1519元以上的标价和900元左右市场实际成交价之间的巨大差距会损伤品牌。
    不断下探的茅台酒市场成交价使得高端商务消费正逐步承接原来的主力三公消费，但这一过程不会太快。我们判断目前茅台最坏的时刻还未到来。从目前的财报来看，公司对经销商的发货量并没有削减。因此我们推断经销商的库存依然较大，特别是那些没有终端消费者的经销商。因此，未来茅台酒的市场成交价不排除进一步下探的可能。
    一季度毛利率受益于提价，同比提升1.3个百分点；营业税金及附加同比下降27%；而销售费用同比增长49%，显示公司的销售投入正逐步加强。
    盈利预测及估值。
    我们下调公司2013年的收入增速预计（从24%下调至15%），预计公司2013-15年收入为304亿元、317亿元、355亿元，净利润为158亿元、167亿元、187亿元，同比增加19%、5%、12%，对应的EPS为15.26元、16.05元、18.01元，对应PE为11.7倍、11.1倍、9.9倍，维持“增持"评级。