度过最困难的时期
    ■预收款下降，业绩符合预期：公司2013年1季度实现销售收入71.66亿元，同比增长19.12%，归属股东净利润35.93亿元，增长21.02%，每股收益3.46元。由于受严控“三公”消费的政策性影响，增速大幅下降，收入和业绩增速基本与去年9月的提价幅度相当。报告期末预收账款为28.67亿元，比年初减少了43.68%。基本在市场预期范围之内。
    ■库存压力大，渠道价格面临考验：作为中国白酒第一品牌，公司的产品结构为倒金字塔形，在当前行业周期叠加政策性压力的背景下，受到的冲击大。目前经销商和终端库存压力很大，在当前的政策环境下很难消化。市场价格下挫，由于部分经销商过去使用杠杆高位接酒，资金周转出现困难，出货价格甚至降至800 多元。由于国家打击三公消费的政策并未放松，缓慢去库存的过程将是最困难和痛苦的时期。
    ■调整思路，布局未来：在当前的形式下，如果看的更远，我们认为茅台需要调整思路：首先公司需要丰富产品线，在不伤害“茅台”品牌的基础上推出适合中等和较高收入水平人群的中端和次高端系列产品。我们注意到，这两年公司已经先后推出汉酱和仁酒定位中高端。
    另外，公司需要将营销定位为高端政务消费调整为聚焦高端商务宴请和中国高收入和富裕阶层的民间消费，同时大力打击假茅台酒，逐步树立普通消费者“能买到真茅台”的信心。
    ■投资建议：维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价200 元。我们预计2013 年-2016 年的收入增速分别为20.08%、16.67%、22.15%，净利润增速分别为22.00%、16.50%、21.93%，EPS 分别为15.63、18.21 和22.20 元，相当于2013 年13 倍动态市盈率。
    ■风险提示：食品安全问题和国家进一步出台政策抑制高端白酒消费。