投 资要点
    ● 1、公司12 年实现营业收入29.79 亿元，同比增长20.41%，实现归属母公司利润1.89 亿元，同比增长工作80.49%，扣除非经常性损益后净利润为1.64 亿，同比增长107.04%，实现每股收益0.55 元，复合预期。
    ●2、公司12 年下半年净利率7.59%，同比提升3.56 个百分点，接近09年下半年8.63%和上半年9.19%的历史高位。12 年下半年净资产收益率10.62%，同比提升5.31 个百分点，超过09 年下半年9.58%的水平，创历史新高。
    我们分析，公司12 年下半年盈利能力的大幅提升，一方面受益于原材料价格下降导致的毛利率提升，另一方面更源于下半年公司期间费用率的显著下降。
    公司12 年下半年毛利率29.67%，同比提升1.76 个百分点，接近历史均值水平。三项费用率合计降至18.34%，同比下降2.84%，接近10 年上半年高铁市场爆发时17.32%的历史低位。其中，管理费用率大幅降至6.81%，同比下降2.24 个百分点；销售费用率9.78%，同比下降0.16 个百分点；财务费用率降至1.75%，同比下降0.44 个百分点。
    ● 3、公司大客户方面，上市以来基建客户（高铁，轨道交通）首次退出公司前5 大客户范围，前5 大客户中四家为大型地产商，标志着公司业务在高铁市场下滑后成功转型。其中对万科的营业收入3.66 亿，同比增长40.49%，增速较公司整体收入增速的近两倍；对上海龙湖置业发展公司的市场数据
    我们判断，从12 年的前5 大客户结构看，地产大客户业务量的大幅增长，已完全填补了高铁市场业务量下滑所带来的负面影响。
    ● 4、公司的经营现金流状况在12 年三季度的基础上继续大幅改善。公司12 年实现经营性现金流净额3.838 亿，较三季度大增4.9 倍，全年一改08年以来经营性现金流净额持续为负的情况，体现了公司在12 年重点改善经营质量后的成效。
    ●5、我们预计公司13 年有望继续扩大地产大客户的业务量，同时渠道业务经历人员调整后有望回复高增长，另外，公司地矿和硅藻泥等新品推广方面值得期待。预计公司13 年至14 年EPS 分别为0.85 元和1.12 元，对应PE 分别为17.6 倍和13.4 倍，维持买入评级。