投资要点：
    公司13年管理改善效果逐渐显现，产能继续释放，我们上调13-14盈利预测至0.76元和1元，维持22倍估值，上调目标价至17元，谨慎增持。 公司13日公布年报2012年EPS0.55元，符合市场预期。但内部利润来源与原预期有一定差异：（1）四季度销售费用和管理费用分别同降10%和13%低于预期，公司推精细化管理效果体现。收入增20%人员却从3251人降低到2217人；办公费差旅费呈现下降。（2）毛利率提升2个点略低于预期，原材料丙烯酸11月后上涨45%，防水涂料四季度毛利率下降。1月后丙烯酸价格恢复到12000元/吨以下，预计一季度毛利率有所恢复。
    13年内部管理改善，费用率降低是大概率事件。（1）费用率下滑还有空间，目前销售费率10.3%和管理费率8.2%在行业中较高，源于管理人员冗杂和市场开拓。（2）12年裁员13年管理费用将全面体现。（3）12年销售投入较大的水利水电、地矿等新领域现已进入，13年是维持扩大销售，且今年地产、基建复苏防水材料需求扩大，销售费率预计有一定程度下降。 精细化管理也将控制应收账款和存货规模。12年应收账款坏帐计提同增50%，剩余应收账款质量改善。同时下半年起加大现款销售比例，预计13年坏帐计提下降。存货规模同降6%，提高运营效率和降低现金成本。
    公司公告一季度业绩预告扭亏为盈，因收入稳定增长，费用支出降低。股权激励草案已出，拟激励对象287人，对改善管理正面影响。我们认为公司管理改善是近三年的趋势，对业绩提升有正面影响。