报告摘要：
    公司公布2012年年报，报告期内实现营业收入 297857.03 万元，同比增长20.41％，实现归属于上市公司股东的净利润18866.27 万元，同
    比增长80.49％，实现每股收益0.55 元，同比增长83.33％。净资产收益率为16.19％，同比提升6.23 个百分点。
    整体业绩基本符合我们预期。受益渠道市场、本土区域等重点工程所带来的销售收入的增长，营业收入保持稳定增长，全年同比增长20.41％，其中四季度实现87730.36 万元，同比增长20.43％。但净利润同比大幅增长80.49％，我们认为主要原因有：1、受益主要原材料价格下跌以及在生产经营过程中持续提升综合管理水平，全年毛利率达到29.44％，同比提升1.86 个百分点；2、全年期间费用61830.39万元，同比增长12.40％，期间费用率为20.76％，同比降低1.48 个百分点，主要是由于公司推进内部改革和精细化管理，加强费用管控支出。整体净利率水平为6.42％，同比提升2.21 个百分点。
    经营性现金流情况有所好转。全年经营性现金流净额为38382.58 万元，而去年为-18790.86 万元，我们认为主要原因：1、公司加强账期管理和收款力度；2、公司科学有效整合生产管理系统，有效提升资产运营效率有关，总资产周转率从去年的1.09 提升到今年的1.16；3、优化结算方式，减少资金占用。
    整体来看，公司近年来渠道网络建设进一步完善，规模化效应日益显著；同时“大防水企业＋大地产商”的合作模式日臻成熟，并加强公司应对地产调控的能力；而股权激励的推行将进一步建立、健全公司长效激励机制，提高公司可持续发展能力。
    盈利预测及投资评级。根据最新情况，我们预计公司2013 年、2014年、2015 年每股收益为0.76 元、1.05 元、1.31 元，目前股价对应PE为20x、14x、11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济复苏低于预期；项目建设低于预期；原材料价格上涨超预期