事件
    公司发布年报，2012 年公司全年实现营业收入29.79 亿元，同比增长20.41%；归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元，同比增长80.49%；基本每股收益0.55 元，加权平均净资产收益率为16.19%。向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。  简评  渠道继续增长，与大地产商战略合作提升  公司营业收入29.79 亿元，同比增长20.41%；其中防水卷材收入17.02 亿元，同比增长24.48%，占营业收入比58%，防水涂料收入8.36 亿元，同比增长10.68%，占营业收入比28%，工程施工收入4.07 亿元，同比增长31.93%，占营业收入比14%。公司12 年与多家国内知名地产客
   户的战略合作关系进一步提升，与万科、上海龙湖置业、大华集团、保利等地产商合作，收入5.79 亿元，占营业收入比19.44%。
    综合毛利率有所回升 
    公司2012 年毛利率29.44%，同比提高1.78 个百分点。生产运营中心通过加强生产现场管理，并持续提升综合管理水平，技术保障部开发和使用新技术配方，企业的毛利率有所提升。四个季度毛利率依次为29.44%、28.95%、31.02%和28.36%。防水卷材毛利率最高，为31.46%，较去年同期提高9.49 个百分点；防水涂料和工程施工毛利率分别为26.42%和28.56%，同比分别降低了1.60 和20.97 个百分点。
     经营活动产生的现金流量净额大幅增加 
    经营活动产生的现金流量净额3.84 亿元，较去年-1.88 亿元增加304.26%。由负大幅转正主要包括三个方面的原因：（1）公司增加了现款销售的占比，同时加强了对有账期货款的账期管理和收款力度；（2）加强生产计划性管理，库存商品以及原材料余额占比下降，减少了对资金的占用；（3）增强采购的谈判能力，优化结算方式，本期内预付账款金额占比下降，应付账款和应付票据金额占比大幅上升，减少了资金的占用，应付账款和应付票据12 年底合计2.74 亿元，同比增加79%，预付账款为8771 万元，同比降低47.32%。 
    期间费用率下降，管理费用下降为主因 
    公司期间费用率20.76%，同比下降1.48个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.34%、8.18%和2.24%，同比分别下降0.37、1.1和0个百分点。两者的下降主要是规模效应的显现。公司12年提高了销售和管理人员的薪酬标准，但由于销售规模扩大，期间费用率降低。 市场空间大，集中度有待提高，龙头企业机会大 
    2012年主要建筑防水材料的总产量预计达135589万平方米，同比增长12.7%。防水建筑材料12年营业收入677.61亿元，公司市场占有率4%左右。
    新型建筑防水材料市场空间在大幅度提高，落后产品得到了进一步的淘汰。目前，我国防水材料生产企业有两千多家，其中有防水卷材生产许可证的企业约1500家，规模以上企业有400余家。行业集中度仍然很低；集中度提高可以形成集约化规模经营，节约资源、资金和人才。在集中度提高的过程中，龙头企业受益较大。 公司目标清晰，具有规模、渠道、品牌和技术优势 公司将建筑防水视为系统工程，不仅提供防水材料，还包括专业设计、专业安装施工、售后维护服务等三个部分，具有系统优势。公司经过多年的积累，具备了专业防水的品牌形象，公司的品牌认知度和美誉度在行业内尚无明显竞争对手，行业后来者很难在技术与形象方面整体赶超。公司防水材料产品成本中原材料成本占生产成本的近九成，因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出。公司利用产能规模优势，能获取低于行业平均水平的原料采购价格。 投资建议和盈利预测 
    公司规模、渠道、品牌、技术优势明显，看好未来发展。预计13-15年公司收入39.25亿元、49.13亿元和59.72亿元，对应EPS0.73、1.03和1.29元。增持评级