核心观点：
    公司第4 季度业绩环比回落67.7%
    公司12 年净利润9.0 亿元，同比下滑31%，折合每股收益0.75 元，其中4 季度环比回落68%至0.05 元，主要由于年底成本费用集中计提。公司预计其13 年收入65 亿元，营业成本44 亿元，期间费用及税金14 亿元。
    受出口煤价拖累，我们预计公司13 年均价同比降15%
    公司12 年原煤产量1031 万吨，同比增加18%；增量全部来自高家梁矿，该矿12 年产量538 万吨；本部矿区产量493 万吨，同比略降。
    12 年公司商品煤售价同比下降19%至504 元/吨；公司本部和高家梁吨煤净利分别为170 元/吨和25 元/吨，同比下减少31%和增加17%。公司主要利润来自本部矿区，而本部约40%的商品煤 (烧结煤，通常较主焦煤折价10%)用于出口，12 财年合同价为195 美元/吨；高于目前的澳洲主焦煤售价(155 美元/吨左右，FOB)。我们预计公司13 年均价同比跌15%。
    内蒙矿区13-14 年增量少盈利弱，预计非洲煤业15 年前较难盈利公司在内蒙有三块资源：高家梁煤矿(600 万吨)接近满产，预计14 年增量112 万吨左右，但盈利较弱；红庆梁煤矿(600 万吨)预计2015 年投产；巴彦淖井田尚未拿到矿权。
    公司12 年认购非洲煤业23.6%股权。非洲煤业12 财年原煤产量493万吨，我们预计其产能2017 年达1400 万吨/年(焦煤900 万吨/年)。由于非洲煤业资产的动力煤煤矿亏损，在建的焦煤矿尚需2015 年达到盈利状况，我们预计非洲煤业15 年前较难贡献利润。
    预计13-15 年每股收益分别为0.60 元、0.66 元、0.69 元公司估值优势不明显，且13-14 年内生增长一般，我们维持持有评级。
    风险提示：
    煤价走势低于预期、煤矿生产的安全隐患、13 年煤价可能大幅下跌。