投资要点
    事件：昊华能源于2013 年4 月9 日公布2012 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入69.33 亿元，同比下降0.25%；归属于上市公司股东净利润9.04 亿元，同比下降30.6%；加权平均净资产收益率13.5%，较去年同期下降8.49 个百分点；毛利率同比下降7.49 个百分点至35.8%；每股收益0.75 元，同比下降30.6%，其中，四季度每股收益0.05 元，同比下降70.9%。业绩下滑的主要原因是国内煤炭销售价格及出口煤炭销售价格大幅下跌。
    点评：
    煤炭产量增加，综合售价大幅下跌。报告期内，公司原煤总产量1031 万吨，同比增加154 万吨或17.5%（增量主要来自高家梁矿），其中，京西矿区产量为493 万吨，基本维持在500 万吨左右；高家梁矿产量增加161 万吨至538 万吨。全年煤炭销售均价大幅下跌，其中，国内煤炭销售均价同比下跌17.35%至446 元/吨；出口煤炭销售价格下跌9.54%至1103 元/吨。我们测算，公司本部无烟煤销售均价下跌66元至721 元/吨；高家梁煤矿不粘煤均价下跌43 元至165 元/吨。价格下跌致使煤炭业务毛利率下降7.71个百分点至35.9%。我们判断，2013 年公司煤炭销售均价受出口价格下跌影响仍将继续下跌，预计公司2013~2014 财年出口烧结煤价将下跌10%~20%（2012~2013 财年结算价格195 美元/吨）。
    完成非洲煤业收购，正式迈入国际市场。2013 年2 月，公司完成非洲煤业股权收购，成为其第一大股东（股权占比23.6%）。非洲煤业煤炭资产位于南非地区，煤种主要为焦煤、炼焦煤和电煤，包括3 个生产矿（露天矿2 个、井工矿1 个）和11 个探矿权，主要供应南非电力公司的发电厂及部分出口到欧洲及亚洲。目前非洲煤业主产煤为电煤（500 万吨），后续900 万吨/年优质焦煤将陆续投产。由于非煤处于连年亏损，预计短期难以形成利润贡献，但长期利润增长空间广阔。