业绩低于预期。年报显示，全年实现营业收入69.3 亿元，同比减少0.3%，归属净利润9.0 亿元，同比减少30.6%，EPS 为0.75 元。其中四季度EPS为0.05 元，环比三季度0.14 元大幅下降67.7%。
    四季度煤炭销售成本、管理费用的上升影响业绩。季度环比来看，成本上升24.5%，期间费用上升29.9%。而从过去三年来看，公司在四季度成本、费用上升较快，比如2010 年四季度净利润环比下降57%，2011 年四季度净利润环比下降50%，主要原因为成本费用在年末结算较大。
    全年业绩受煤炭价格回落影响。首先，2012 财年煤炭出口合同价195 美元/吨，下跌17%，全年出口综合煤价下跌9.5%。其次，本部国内无烟煤售价约630 元/吨，下降10%，第三，高家梁矿，煤炭售价为172 元/吨，下降17.9%。
    煤炭产销量保持快速增长，但出口煤销量下降9.5%。全年原煤产量1030.9万吨，较同期877.1 增加153.8 万吨，增幅17.5%，煤炭销量1358.3 万吨，比上年同期1094.5 增加263.8 万吨，增幅为24.1%。主要在于，高家梁矿产量537.9 万吨，增长42.7%，商品煤销量517.3 万吨，增长31.8%。受国际煤炭市场不景气，煤炭出口量为181 万吨，下降9.5%，对盈利影响较大。
    受出口煤价下调影响，预计2013 年业绩仍面临下调压力。二季度起将执行新财年出口煤价格，预计13 年合同价格为165 美元左右，较去年下降15.4%。
    预计高家梁矿盈利将改善，经营压力仍较大。12 年高家梁矿实现净利润1.32亿元，基本是在上半年实现的，下半年处于盈亏平衡、略亏状态。13 年来看，产能600 万吨将达产，力争产量650 万吨，同时确保铁路外运250 万吨，力争外运300 万吨。随着产量的提升及外运量的增加，高家梁盈利将显著改善。
    公司积极走出去，奠定未来成长性。一方面，积极开发蒙煤，在高家梁矿运作成熟的基础上，收购红庆梁、巴彦淖项目，红庆梁矿设计产能600 万吨，已于2012 年动工，预计“十二五”末投产。另一方面，积极拓展海外项目，出资1 亿美元认购非洲煤业股票，成为第一大股东，为未来扩张奠定基础。
    小幅下调盈利预测，维持“审慎推荐-B”。考虑出口煤价的下调，预计2013年、2014 年、2015 年EPS 为0.52 元、0.54 元、0.55 元，对应当前市盈率分别为21.8 倍、20.9 倍、20.4 倍，维持“审慎推荐-B”评级。
    风险提示：宏观经济回落程度超出预期。