季度业绩环比下滑 41% ，略低于预期
    前3 季度，公司实现EPS0.71 元，同比下降23.6%，其中1、2、3 季度实现EPS 分别为0.32 元、0.24 元和0.14 元，3 季度环比下滑41%；第3 季度，北京地区无烟末煤环比跌1.6%，内蒙地区跌幅10%-17%
    京西矿区：出口方面，2 季度开始执行12 财年195 美元/吨的价格，预计12年全年出口煤价的降幅8%；内销方面：3 季度所在地的无烟末煤均价同比及环比跌幅为1.6%；内蒙矿区：鄂尔多斯地区煤炭价格跌幅较大，3 季度东胜大块精煤（Q5500）、原煤（Q5200）均价分别为485 元/吨和315 元/吨，同比分别下跌21%和32%，环比分别下跌10%和17%。
    内蒙矿区13-16 年逐渐释放产量
    13-16 年，公司成长性主要来源于高家梁煤矿（14 年达产）和红庆梁煤矿（14投产），远期增长来自“京东方”巴彦淖井田项目。
    预计非洲煤业15 年前较难盈利
    公司拟出资1 亿美元认购非洲煤业23.6%股权。非洲煤业2012 财年原煤产量493 万吨。2017 年，我们预计非洲煤业产能达1400 万吨/年，其中焦煤900 万吨/年。由于非洲煤业目前的电煤矿较难盈利，在建的焦煤矿尚需2015年达到盈利状况，我们预计非洲煤业15 年前较难贡献利润。
    盈利预测
    我们预计12-14 年，公司的每股收益分别0.77 元、0.66 元和0.69 元。其中12 年的市盈率16 倍，估值优势并不明显，维持持有评级。
    风险提示
    公司目前出口煤价大幅高于国际现货价格，预计13 年出口煤价继续下滑。