投资要点
    2012 年10 月10 日，昊华能源发布《关于公司全资子公司昊华能源国际（香港）有限公司认购非洲煤业公司普通股股票事项的公告》，昊华能源国际拟以每股0.25 英镑的价格，出资1 亿美元认购非洲煤业普
    通股股票。认购分为首次增发及有条件增发两个阶段。首次增发完成后，将持有非洲煤业公司5.2%的股份，有条件增发完成后股权占比上升至23.6%，成为控股股东。
    非洲煤业煤炭资产位于南非地区，煤种主要为焦煤、炼焦煤和电煤，主要供应南非电力公司的发电厂及部分出口到欧洲及亚洲。主要包括3 个生产矿（露天矿2 个、井工矿1 个）和11 个探矿权（资源储量79.56 亿吨，可采储量约20 亿吨）。其中，在产矿保有资源储量为9.03 亿吨，可采储量为4.26 亿吨。公司规划2017 年底，总产能达到1400 万吨/年，其中焦煤（半软焦煤）900 万吨/年，电煤500 万吨/元。
    目前公司在产矿井生产能力约500 万吨，以动力煤为主，由于煤质较差，商品煤洗出率约为64%，加上综合生产成本较高，导致目前动力煤矿井的毛利率处在14%左右的地位，2012 财年净利润为-1.38 亿美元。但我们认为，非洲煤业的看点主要在于后续焦煤矿井的投产，以及拥有大量探矿权的资源价值。
    因此，从资产价值和资源价值的角度，我们认为本次认购价格合理，长期仍可预期未来将产生较好的收益，进一步实现了公司的资源接续、扩张和国际化战略。公司于景气低位收购，虽然目前收购标的是亏损的，但未来焦煤投产将显著改善其业绩，且收购PB 仅为0.89 倍小于1，吨煤收购价格也较为便宜（即使按照在产资源可采储量价格仅为1 美元/吨）。除了在产资源储量之外，还有大量探矿权资产。
    公司煤炭产能短期稳定、长期将依赖于外延式扩张。目前，公司本部主力矿井产量较为稳定，产量稳定在500 万吨左右，且为优质无烟煤。公司煤炭产能短期增长点主要在于高家梁煤矿产能的陆续释放。长期主要看红庆梁井田（设计产能600 万吨，预计2015 年投产）及京东方能源公司（设计产能1000 万计吨，2016 年投产）的陆续投产。若本次收购成功将有利于产能的进一步扩张。
    因此，我们认为，本次对外收购对公司的长期发展利好，短期产生负收益，但通过公司介入之后的经营管理层面的改善，以及未来焦煤矿井的投产，其长期盈利前景值得看好，特别是在收购标的经营较为困难，价格处在低位的时机出手，资源估值折价显著。我们预测昊华能源2012~2014 年归属于母公司净利润为10.36亿元、9.4 亿元和9.86 亿元。对应EPS 分比为0.86 元、0.78 元和0.82 元，同比变化-20.46%、-9.36%和4.79%。按照目前的股价对应的PE 为16 倍，估值处于行业中等水平。公司业绩和股价的弹性在于国际煤价波动，考虑到短期公司业绩增长有限，维持“增持”评级。给予目标价格区间13.44~15.89 元。
    风险提示：相关部门的审批存在不确定性；盈利前景与宏观经济景气紧密相关；海外资产的政治、罢工等事件性风险。