投资要点
    年产量有望达千万吨
    昊华能源目前产出主要来自本部矿区和鄂尔多斯高家梁矿。其中本部矿区地处北京西部，主要产出优质无烟煤，年产量500 万吨左右。位于鄂尔多斯地区的高家梁矿由公司控股的昊华精煤运营，主要产出动力煤。该矿2011 年产原煤377 万吨，今年计划产出500 万吨，预计公司今年产量将近1000 万吨。
    个体优势抵御外部风险
    昊华的优质煤种及长期稳定的客户群体使其产品的销售价格能在行业景气下滑之际仍保持相对稳定；而公司所处的地理位置亦使其具有独特的成本优势。当然公司也面临着行业供需结构变化导致煤价下行所带来的经营压力。
    国内需求有望率先企稳
    为实现稳增长目标，近期从地方到中央集中推出大批基建项目，我们认为随着资金到位，项目建设陆续展开，上游钢铁、煤炭将开始去库存过程，需求不足的压力在未来一段时间将得到有效缓解。
    海外需求回落明显
    我们认为昊华主要出口国韩国和日本今年需求的下滑拖累整体无烟煤出口量的回落。从二季度开始日本与韩国的制造业PMI 指数见顶回落，目前已连续3 个月落在50 之下。日韩的机械订单总额也持续在低位徘徊，显示下游需求较弱。从目前情况来看，日韩需求在短期内出现爆发性增长的可能性较小。我们认为今年昊华海外若无新增客户，其外部需求将受到影响。
    盈利预估与投资建议
    我们认为昊华能源12 年合计产量1000 万吨左右，明年增长空间120-130 万吨。年中国内煤价大幅走弱及海外订单新财年价格下调将拖累公司整体盈利能力。我们预估公司2012 年营收将较去年小幅增长5.5%至73.3 亿元，毛利率下滑4.2 个百分点至39.4%，实现净利润11.7 亿元，同比下滑9.9%，EPS0.98 元。目前股价对应2012 年PE 13x。我们认为及近期国内为稳经济推出的投资方案将在中短期内使得下游需求回暖并带动煤炭行业景气度回升；而蒙西地区的煤炭限产政策已使当地煤价开始反弹，为高家梁矿盈利能力提升打开空间。我们维持公司“推荐”评级。