上半年同比降7.0%，现金流2季度恶化  上半年公司EPS 为0.56 元，同比降7%，2 季度环比降23.3%；主要由于上半年煤炭成本（主要是职工薪酬）上涨，2 季度出口煤价由230 美元降至195 美元；上半年公司毛利率降7.6 个百分点至40.8%。现金流方面，上半年特别是2 季度销售回款有所恶化，公司应收账款和预付账款较年初增加107% 和189%，预收款项下降53%。  上半年内蒙产量有所增加，但2 季度出口煤价大幅下跌  上半年母公司（京西矿区）煤炭内销、出口和子公司煤炭业务收入较去年同期分别上涨11.0%，-8.5%和58.7%。其中，母公司EPS0.57元，业绩下降2.5%。  母公司煤炭内销：内销收入增长可能主要由于：1、京西地区无烟煤价格相对稳健；2、京西地区内销量同比可能有所增加。  
     母公司煤炭出口：出口收入下降主要由于出口煤销量的下降。同时，2季度公司出口煤执行12年195美元/吨的价格，较11财年的230美元/吨下降15.2%， 预计12年全年出口煤价的降幅达到8%，按此计算全年EPS影响幅度0.11元。  子公司的煤炭业务收入：测算上半年高家梁和贸易煤的销量都显著增加。据我们测算，上半年高家梁净利润约9000万元，吨煤净利达到30元/吨以上。但贸易煤和铁路业务等其他业务净利润仅423万元（1季度净利润4399万元，2 季度亏损3977万元）。  成本方面：京西地区煤炭业务成本同比上涨14.0%，预计除了产销量可能有所上升外，主要增长来自人工成本费用的上涨，上半年支付给职工的现金较去年同期增加25.32%，主要由于公司员工工资和社会保险费增加。  12-14 年，公司内生增长主要来自于内蒙  11年公司煤炭产量877万吨。12-15年，公司成长性主要来源于高家梁煤矿和红庆梁煤矿，远期增长来自"京东方"巴彦淖井田项目。预计12-15年产量分别为1,000万吨、1,100万吨、1,200万吨和1,600万吨。其中高家梁11年吨煤净利21元，预计12年有望提升。 
     盈利预测  预计公司12-14年每股收益分别为1.13 元、1.25元和1.48元。12年的市盈率为12.2倍，下半年高家梁地区吨煤盈利有望提升，内蒙产量释放支撑公司业绩稳定增长，维持"持有"评级。  风险提示  高家梁矿盈利能力低于预期，京西地区成本上涨超预期。