一、事件概述
    公司发布2012 年半年报：2012 年1~6 月公司实现营业收入37.41 亿元，同比增长16.65%；实现营业利润8.97 亿元，同比减少9.21%；归属于上市公司股东的净利润6.74 亿元，同比减少7.01%； 基本每股收益：0.56 元。业绩略低于市场预期。
    二、分析与判断
    出口煤价下跌、管理费用增长是公司净利减少的主要原因
    公司12 年上半年实现营业收入37.41 亿元，同比增长16.65%，但净利润却下降了7.01%。造成公司净利润下降的主要原因为公司出口煤二季度开始执行新的合同价，为195 美元/吨，较上一财年的230 美元/吨减少15.22%；另外，上半年公司管理费用3.01 亿元，同比增长31.55%，导致销售毛利率从48.38%下降到40.81%，也是公司上半年净利减少的主要原因之一。公司管理费用增加的主要原因是职工薪酬的增加以及昊华国际、国泰商贸的并表。
    预计12年公司综合煤价下跌，蒙西高家梁矿产量小幅增长
    12 年一季度公司本部无烟煤国内销售均价920~930 元/吨，较去年小幅上涨，而出口无烟煤二季度开始执行195 美元/吨的合同价，全年均价下跌7%左右；而二季度尤其是6 月份蒙西地区煤价下跌幅度较大，我们预计公司综合煤价将出现下降。
    公司京西本部煤矿产能稳定在500 万吨左右。
    蒙西高家梁矿设计产能600 万吨，11 年产量377 万吨，预计12 年全年产量500 万吨左右，将在一定程度上弥补煤价下跌对公司业绩的影响，该矿13 年有望达产。
    蒙西地区产量稳定整长，盈利能力提升空间大
    蒙西各矿远期产能2000 万吨，是未来产能增长的主要来源。除高家梁外，红庆梁矿设计产能600 万吨，计划2015 年投产。巴彦淖矿设计产能800 万吨，计划于2016年投产，预计公司将在十二五期间实现对该矿的控股。
    随着产能的增长、销售结构的优化以及未来干燥项目的，蒙西吨煤盈利能力有望得到提升。公司持股59%的铜匠川铁路已经建成，预计12年完成下水煤100万吨左右，物流成本的降低将改善高家梁矿盈利能力；高家梁矿煤未来有望用于炼焦配煤，公司煤炭销售结构的改进有望进一步提升公司盈利能力；公司计划建设600 万吨煤炭干燥项目，将高家梁煤的含水量降到12%左右，预计干燥后煤价可提高80~120 元/吨。届时公司高家梁矿盈利能力有望显著提升。
    盈利预测及投资建议
    预计公司2012~2014 年每股收益分别为0.92 元、1.09 元和1.22 元，对应2012~2014年PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍，短期公司产能增长主要来自高家梁矿的达产，给予“谨慎推荐”的投资评级。