报告摘要： 
   中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入37.41万元，同比增长16.65%，实现归属股东净利6.74亿元，同比下降7.01%，EPS为0.56元，符合预期。 2季度价格下降导致业绩环比降23.34%。2季度公司实现收入19.17亿元，环比增长5.06%，毛利率为37.67%，环比下降6.44个百分点，实现归属股东净利2.94亿元，环比下降23.34%。环比下降的原因是价格下降，其中2012财年出口价格为195美元/吨，较2011财年的230美元/吨下降了15%，国内售价在6月份也出现了下降，同时由于公司本部矿井人工成本占比为60%，2012年仍有10%左右的提升，成本刚性导致毛利率下降。单季度EPS为0.24元。 出口业务仍贡献毛利的半壁江山，高家梁增收不增利。上半年本部出口业务毛利率63.87%，较2011年微降0.11个百分点，尽管出口业务仅占煤炭收入的31%，但仍是公司最主要的利润来源，占毛利的比重为50.27%，本部内销业务较2011年下滑7个百分点至46.26%，鄂尔多斯子公司煤炭收入占比已经超过出口业务达到35.76%，但毛利率较11年下下降2个百分点至10.65%，对毛利的贡献比仅为9.78%，子公司2季度亏损0.04元。 2季度应收账款大幅增加，盈利质量降低。相比1季度末，2季度末公司应收账款和应收票据分别增加88.67%和38.88%，现金减少26.22%，每股经营现金流为0.47元，是EPS的84%，而1季度的盈利现金保障倍数为1.34倍。 2013、2014年增长出现空挡。设计产能为600万吨的鄂尔多斯高家梁煤矿2012年基本可以达到预定产能，实际产量可能达到550万吨；公司后备项目充足，其中规划产能为600万吨的红庆梁煤矿已于5月17日开工，预计达产时间为2015年。此外，公司与京东方共同开发鄂尔多斯呼吉尔特矿区巴彦淖井田，矿井资源总量10亿吨，公司持有20%的股权，预计该矿设计产能为800万吨，2015年前后投产。尽管公司长期的资源保障比较充足，但2013年、2014年是短期产能增速的瓶颈期，在价格难以上涨的预期下，公司的业绩持续增长缺乏驱动力。 评级为中性-A。我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.99元和0.93元，动态PE分别为14倍和15倍，我们给予公司的投资评级为中性-A。 风险提示：煤价下跌幅度超预期。