投资要点：
    2011 年及2012 年一季度业绩增长主要得益于煤价的上涨。2011 年实现净利润13 亿，同比增长49%，一季度实现净利润3.8 亿，同比增长12%，贡献主要利润的京西本部煤炭价格同比上涨30%左右，其中出口销售价格较上年大幅度增长36.32%，而今年一季度执行的是去年年度价格，这也是一季度利润增长的主要原因。
    ?毛利率下降主要是贸易煤收入增加导致。报告期公司把诚和国贸和济南公司调整为全资子公司开展煤炭物流业务，公司贸易量2011 年增长迅速，我们推算2011 年贸易煤收入13 亿左右，而此块业务毛利比较低，济南公司2011 年净利润-62.67 万元，诚和国贸2011 年净利润319 万元，贸易量的增长是毛利率下降的主要原因。
    ?公司在建项目稳步推进，但产量大规模增长还须时日。高家梁矿申报了600 万吨的采矿许可证，2011 年高家梁煤矿产量377 万吨，预计今年产量500 万吨，明年达产；红庆梁煤矿设计产能800 万吨，2011 年公司通过股权并购获得了在建的40 万吨/年煤制甲醇项目，作为红庆梁煤矿的配套转化，红庆梁井田已列入自治区“十二五”规划，预计2012年红庆梁煤矿将开始施工准备和建设，2015 年投产； 2011 年公司与京东方进行战略合作，获得了开发鄂尔多斯市巴彦淖尔10 亿吨煤炭资源，未来公司计划增持股份以达到绝对控股的地位，预计2016 年投产运营。
    ?今年业绩增长有压力。今年公司产量增长主要来自高家梁矿，增量130万吨左右，但高家梁矿盈利能力较弱，2011 年吨煤净利润只有21 元，公司拟通过降低煤炭水分、提高煤炭发热量，达到提高吨煤价格和吨煤净利润的目的，但对净利润仍较小；在国际焦煤价格下跌较大的背景下，公司今年出口煤价预计下跌幅度在15%左右，对公司业绩形成较大压力。