事件：
    昊华能源 2011 年收入70 亿元，同比增长72%；净利润13 亿元，同比增长49%；EPS 为1.30 元；每股经营性现金流1.01 元，ROE 为22%。
    分配预案为每10 股送2 股派现金3.5 元（含税）。
    点评：
    受益于北京矿区冶金煤价格大涨和高家梁矿区产能释放，昊华能源业绩增长明显高于其他煤炭公司，但却低于我们预期的1.43 元，主要原因在于存货隐藏部分净利润。分析如下：
     产量：大增24%，主要为吨煤净利低的动力煤。整体来看，昊华能源2011 年原煤产量877 万吨，同比增长24%。北京矿区4 座矿井继续保持500 万吨的原煤产量，增量主要来自于高家梁矿（600 万吨，80%），2011 年贡献产量377 万吨，同比增长84%，主要是高家梁矿目前正处于产能释放阶段，但毫无疑问，其吨煤净利明显低于北京矿区的冶金煤。
    
     销售：结构性优化明显。因年报未披露销量，我们无法获悉精确数字，故只能匡算。2011 年，昊华能源煤炭产量877 万吨，而存煤比2010 年末新增40 万吨，故我们推断煤炭销量837 万吨，同比增长19%。另外，冶金煤销量占比2011 年大幅提升至70%，为2005 年以来最高水平。并且，因澳洲洪灾导致国际冶金煤价大涨，昊华能源提高出口煤力度