事件  
    公司公布2011 年年报  2011 年公司实现营业总收入69.5 亿元，同比增长71.74%；实现归属母公司净利润13.01 亿，同比增长49.2%，折合EPS1.3 元。报告期内煤炭业务收入达到68.97 亿元，同比增加72.45%，煤炭利润率为43.64%，同比下降7.39 个百分点。公司董事会拟每10 股送2 股，派发现金红利3.5 元（含税）。  简评  本部产量稳定，高家梁矿经营步入正轨，12 年达产在即  报告期内，公司煤炭总产量完成877 万吨，其中京西矿区产量稳定在500 万吨，高家梁煤矿377 万吨，率高于之前预计的360 万吨产量；机械化产量完成630 万吨，占矿井产量的72%；其中京西矿区机械化产量完成 253.9 万吨，占京西矿区回采量的57.2%，达到历史最高水平。2011 年高家梁煤矿生产经营逐步迈入正轨，并申报了600 万吨采矿许可证；东铜铁路专用线已全线铺通，2011 年底通过了大部分验收项目即将试运行，预计2012 年高家梁可以贡献产量约500 万吨，2013 年达产。  加强煤质管理，增加优质高价冶金煤销量  2011 年应对国内外煤价的变化，公司通过增加优质高价冶金煤销量提升综合售价，全年冶金煤销量占京西煤炭销量的70.24%，煤炭综合销售价格约为786 元/吨。出口方面，11 年出口销售数量同比增长2.46%，出口销售价格同比提升36.32%，综合比较11 年出口销售的收入额比10 年同期增长39.67%；国内销售方面， 11 年销量同比提升约32%，销售价格同比提升约11%，国内销售收入比10 年同期提升约98%。  昊华精煤公司收入大增，但毛利率下滑，拉低整体毛利率  2011 年公司出口销售的外购煤数量同比增长179.37%，出口销售单位成本也比10 年增长22.58%，使得全年出口销售的成本额大幅提升，同比增长25.59%。另外，鄂尔多斯市昊华精煤公司投产销售数量的增加也提升了公司整体营业成本。11 年销量增长81.25%，单位成本同比增长8.28%，合计销售成本额增长96.27%。公司11 年整体毛利率约为43.6%，同比下降约7 个百分点，其中本部京西矿区毛利率53.3%，较10 年末的49%有所提升；昊华精煤毛利率12.6%，较10 年的23.6%大幅下滑，但收入约是10 年的5 倍，主要是由于外购煤量提升拉低整体毛利率。出口煤毛利率64%，较10 年的60%继续提升。  红庆梁矿仍稳步推进 
    红庆梁井田已列入自治区"十二五"规划，并通过股权并购获得了在建的40 万吨/年煤制甲醇项目，将其作为红庆梁煤矿的转化项目，红庆梁煤矿项目进度仍在稳步推进中。公司经过多方协调获得开发鄂尔多斯市巴彦淖井田10 亿吨优质煤炭资源的良机，增加公司储备资源，为十二五期间加快提升扩张打下了基础。 总体评价：成本压力不减，结构调整效应尚难显现 
    2012 年公司计划完成原煤产量1000 万吨，实现营业收入77 亿元，营业成本预计为50 亿元；员工人均收入增长不低于10%，成本压力仍然存在。公司计划加快铁路专用线的验收工作和完善运营初期各项基础工作，力争2012 年上半年完成验收，投入试运营。此外，公司每年40%左右的煤炭出口日韩等国，对国际煤价波动较为敏感。目前，公司的毛利结构中，高家梁矿毛利仅占9.5%，本部国内销售毛利占38.7%，出口煤毛利占51.7%， 因此出口煤价格波动对公司业绩有较大影响，高家梁短期仍难对公司业绩形成较大支撑。我们调低公司2012 年， 2013 年EPS 分别为1.37、1.41，给予公司2012 年18 倍PE，对应目标价24 元，维持增持评级。