投资要点
    事项：公司发布年报，报告期内实现营业收入69.51 亿元，同比增长72.5%，实现净利润13.02 亿元，同比增长49.2%，实现每股收益1.30 元/股，业绩低于此前预期的1.44 元，也低于市场一致预期1.45 元。
    平安观点：
    四季度煤炭销售成本及公司管理费用显著上升影响业绩
    单季度来看，四季度煤炭销售成本为 12.4 亿元，季度环比上升20.35%，管理费用为2.4 亿元，季度环比上升64.5%。
    业绩增长受益出口煤价大涨，高家梁煤矿盈利贡献较低
    作为国内最大的无烟煤出口企业，2011 年无烟煤出口量为200 万吨，受益去年一季度国际煤价大涨，出口合同煤价约为235 美元/吨，全年综合售价同比上涨36.3%。高家梁矿由于煤层由于埋深浅，故煤炭泥化现象严重，入洗过程产生煤泥量大，洗精煤仅占销量40%左右。全年实现原煤产量377 万吨，其中平均吨煤成本125 元/吨，平均综合售价为220 元/吨，吨煤净利35 元/吨。
    出口煤价回落，业绩面临下行风险
    一方面，盈利能力较好的出口业务面临价格下行风险，随着国际炼焦煤价的普遍回调，预计公司出口煤价将同比下降15%左右；另一方面，高家梁矿盈利难以实质性改善，且产能增量不大（由377 提升为500 万吨），预计吨煤净利仍维持在40~50 元/吨左右的水平。
    中长期成长确定，公司积极战略转向内蒙古矿区，“再造昊华”“十二五”期间公司总体战略规划，稳定本部，扩展内蒙古矿区。通过内蒙古区域高家梁的完全达产、2014 年红庆梁（计划600 万吨）的投产以及后期巴彦淖煤田的规划建设，产值（利润）贡献达到或超过本部水平。
    下调盈利预测，下调评级为“中性”
    考虑高家梁煤矿的盈利提升不大，出口煤价面临下行风险，下调盈利预测，预计2012 年、2013 年EPS 分别为1.25 元、1.33 元，对应市盈率为15.4 倍、14.4 倍，虽然中长期成长值得期待，但短期内公司业绩面临下行，股价缺乏上涨驱动力，下调评级为“中性”。
    风险提示：宏观经济系统性下行超出预期