投资要点
    事件：
    昊华能源公布2012 年三季报，前三季度收入52.5 亿元，同比增长3.7%；净利8.5 亿元，同比下降23.5%；EPS 为0.71 元；ROE 为10%。其中，三季度单季收入15 亿元，同比下降18.6%，环比下降21%；净利1.74亿元，同比下降55%，环比下降41%。一、二、三季度单季EPS 分别为0.38 元、0.18 元和0.14 元。
    点评：
    我们认为，昊华能源三季度净利润低于预期主要是受二季度开始执行的出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌的影响，具体分析如下：煤价下跌致三季度单季收入下降19%。我们预计，昊华能源北京矿区4座煤矿将继续保持520 万吨原煤产量，而蒙西的高家梁矿（600 万吨，80%）2012 上半年产量246 万吨，预计全年产量将达500 万吨，增幅33%。
    因此，三季度收入下降主要是源于煤价下跌。其中，出口冶金煤二季度开始执行195 美元/吨的价格，同比下跌35 美元/吨；京西地区无烟末煤三季度均价下跌约5%；鄂尔多斯地区动力煤三季度均价跌幅达24%，估计高家梁矿盈亏平衡。