投资建议：
    非洲煤业短期不能贡献利润；未来两年内，国内煤矿产量增长缓慢，煤价若无大的上涨，公司盈利改善空间不大。预计2013-2015 年EPS 分别为0.66、0.69、0.84 元，对应PE 为17、16、14 倍，维持公司“中性”评级。
    要点：
    四季度单季EPS0.04 元，业绩低于预期。公司去年营收69.3 亿元，同比下降0.25%；归属母公司净利润9.03亿元，每股收益0.75 元，同比下降30.56%。
    四季度煤炭销售均价的下降、管理和财务费用等成本的上升导致四季度单季归属母公司净利润同比下降71%，环比三季度下降68%，单季贡献EPS 仅4 分钱，业绩低于预期。
    京西矿区吨煤净利大幅下降、高家梁产量增长降低平均成本。2012 年生产原煤1031 万吨，同比增长17.5%，主要是高家梁增加161 万吨。母公司销售商品煤537 万吨，同比增加69 万吨，价格下降13.8%；其中出口183 万吨，同比减少19 万吨，价格下降9.7%。煤炭价格的下跌与高利润的出口煤销量减少导致母公司煤炭业务净利润减少30%左右，吨煤净利润从260元下降到165 元。高家梁矿销售商品煤517 万吨，同比增长47%，价格下降17.4%。但煤炭产量的增加导致平均成本下降更快，高家梁吨煤净利从22 元上升到25.5 元，高家梁矿净利润同比增长达53%。
    未来两年国内煤矿产量增长放缓。今年京西矿区产量约500 万吨，计划出口200 万吨，同比增加17 万吨。高家梁2013 年计划生产650 万吨，同比增加50 万吨。红庆梁项目（600 万吨）已经先期取得工业广场等建设用地，预计将在2015 年底竣工。京东方巴彦淖煤矿（800-1000 万吨）核准立项，2014-2015 年开工建设，“十三五”投产。
    非洲煤业（今年2 月已交割）短期不贡献利润。公司因经营管理模式粗放、计提减值损失等原因，两年来均亏损，预计短期之内不能贡献利润。但其收购价格较低（收购PB1.12 倍；每股0.25 英镑的收购价格低于非洲煤业其他股东增持成本）、资源量丰富，长期仍看好。它的3 个在产矿总资源量为9.03 亿吨，11 个探矿权估算总资源量为79.56 亿吨，计划到2017 年产能达到1400 万吨，昊华能源将分享330 万吨权益产能。
    风险提示：煤价下跌风险；汇率的变动风险；非洲煤业的经营风险、政治风险等。