■四季度盈利降幅有所收窄：公司2012 年实现营业收入15.34 亿元，同比增长16.36%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，同比减少13.75%；实现每股收益0.72 元。单三、单四季度净利润同比增速分别为-50.8%和-15.0%；四季度盈利降幅有所收窄。
    ■渠道稳步拓展：公司2012 年净增新开门店共79 家，截至2012 年底，共有专营店523 家，其中自营店422 家。公司目标自营与加盟渠道占比75%:25%，目前自营渠道比重偏高，2013 年将加大加盟店的拓展，全年计划新开门店总数不低于80 家，自营店和加盟店分别40 家。
    ■增发有望缓解财务压力：公司2012 年毛利率33.16%，较上年下降2.4 个百分点，主要是足金产品占比提升导致；净利润8.5%，较上年下降3.3 个百分点，财务费用率较上年提升1.1 个百分点。公司自营渠道的拓展带来较大的费用压力，预计增发项目的实施将缓解公司的资金成本。
    ■盈利预测和投资建议：公司2013 年一季度销售增速较去年三、四季度同比显著回升，盈利正在逐渐改善，菲安妮从2 月开始贡献投资收益，将增厚整体业绩。鉴于整体消费环境疲软、黄金价格走势低迷，我们略微下调公司盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为1.04 元、1.31 元和1.57 元，依旧看好公司的长期发展潜力，维持“增持-A”评级。
    ■风险提示：增发摊薄业绩。