投资要点：
    适度增加加盟店比例：长期以来，公司自营店为主的模式在不断提升品牌形象、有效控制风险的同时，也带来了资金压力大、库存高企、周转率低、门店拓展速度慢等问题。未来，公司将适度增加加盟店比例至25~30%。2013 年，公司计划新增门店70~80 家，其中加盟店占比约50%。
    收购女包品牌FION 股权，打造中国的“历峰集团（Richemont）”：2 月21 日，公司收购广东菲安妮皮具股份有限公司36.89%的股权过户完毕，合计共持有菲安妮37.27%的股权。未来公司不排除收购其他相关多元化的品牌，如钟表、眼镜等。
    FION，拥有30 余年历史和“设计+品牌+渠道”完整产业链的国内中高端女包品牌：①设计：专业化设计研发团队常驻时尚之都香港，平均每年推出新款手袋363款，新款银包119 款； ②品牌：定位于中高端女包，与hermes、LV 等错位经营；经典款销售占比超60%；会员消费占比达到31%； ③渠道：国际化销售网络-在香港有14 个专卖点，在日本、台湾、新加坡、澳门超过140 个销售网点，在内地有259 个销售网点，其中自营专柜117 个。
    FION 面临着广阔的市场发展空间：1）我国女包市场尚处在发展的初期阶段，人均女包支出远低于发达国家水平；2）与潮宏基客群共享、渠道共享，1+1>2：①客户群均以25~45 岁的白领女性为主；②门店主要位于高端商场、购物中心，未来将互相进入对方已进而己未进的商场；3）加大探索和创新步伐：①增加品牌宣传投入；②拓展产品线：推出更年轻、时尚的产品和丝巾、男包等相关品类盈利预测与估值：预计公司2013 年营业收入增速23%，金价下跌将带来毛利率的下滑，但2013 年不再有大规模的门店改造，期间费用率将小幅下降，预计主业贡献归属净利润增速22.6%；预计菲安妮投资净收益贡献增速22%，合计归属净利润增速44.6%，折合定向增发摊薄前EPS 为1.06 元；假设2013 年3 季度初增发资金到账，综合考虑利息收入和股本扩张，全面摊薄后EPS 为0.85 元；预计2014 年营业收入增速28%，归属净利润增速28.9%，摊薄前/后EPS1.36/1.10 元。
    给予2013 年摊薄前25 倍PE，目标价26.5 元，“推荐”评级。