投资要点：
    2012 年保持较快开店速度，品牌形象进一步提升：2012 年突破性进入上海正大广场和北京王府井数家门店；全年新增109 家店，撤店30 家，净增79 家。2012年底公司共有门店523 家，其中自营/加盟店422/101 家，占比80.7%/19.3%。
    综合原因导致2012 年业绩表现不佳：2012 年宏观经济疲软，居民消费意愿下降，限额以上金银珠宝的零售额增速由2010/2011 年的46%/42.1%回落至16%；由于公司在3 季度对60 余家门店进行了改造升级、人员增加和加薪导致人工成本上升37%、加盟店采购量急剧下滑、终端打折促销力度加大致使毛利率显著下滑等原因，公司2012 年业绩增速在-12.7%左右。
    打造多品牌奢侈品运营商：以自有资金5.2 亿元人民币收购女包品牌广东菲安妮皮具股份有限公司36.89%的股权，意义深远：1、进入女包行业，向实现多品牌奢侈品运营商的战略目标迈出重要一步。2、二者目标客户群均为25~45 岁的白领女性，未来将实现会员共享、渠道共享；3、菲安妮现金流良好，公司不排除对其进行整体收购，从而缓解公司的资金问题。
    未来，将提升加盟店比例至25~30%：加盟店为主的经营模式好处在于中间环节少、终端控制力强，从而可以享有高毛利率、高净利率以及对市场需求的及时反应；弊端在于资本投入高、周转率低。公司自营店占比位居行业首位，未来将适度增加加盟店比例至25~30%。
    盈利预测与估值：预计公司2012-14 年营业收入增速分别为19.4%、23%和28%；2012 年EPS0.73 元（-12.7%）；2013 年主业贡献归属净利润增速22.6%，菲安妮投资净收益贡献增速22%，合计增速44.6%。预计定向增发摊薄前EPS 为1.06元；假设2013 年3 季度初增发资金到账，综合考虑利息收入和股本扩张，全面摊薄后EPS 为0.85 元；预计2014 年归属净利润增速28.9%，摊薄前/后
    EPS1.36/1.10 元。给予2013 年摊薄前25 倍PE，目标价26.4 元，“推荐”评级。
    风险提示：1、2013 年宏观环境不达预期；2、黄金价格大幅波动