事件：
    公司于4月12日公布了2012年年报：公司实现营业收入153,429.96万元，同比增长16.36%，实现净利润13,007.66万元，同比减少13.75%，基本每股收益0.72元，符合我们之前预期。同时公布每10股转增10股派发现金3元（含税）分配方案。
    评论：
    积极因素：
    量能增长主导、渠道多元化空间开启。2012年公司营业收入同比增长16.36%，整体增速略低于老凤祥（21%），增量来看全年净增新开店79家，截至2012年12月31日，公司共有专营店523家，其中自营店422家；内生来看，产品17.26%的销售量增幅高于生产增量和收入增量，一方面体系了公司需求导向的供应链管理手段；另一方面则体现了量能主导下产品销售增长的可持续。另外一季度黄金珠宝作为大消费中销售最好的品类凸显了公司的行业红利，公司销售远超行业平均水平。从渠道的收入口径来看，自营渠道同比增23.4%，代理和批发渠道分别下降25.7%和73.7%的稳定增长，两者合计的收入占比为7.1%，销售环境恶化引致的加盟代理商拿货、补货需求减弱是主因，而这一渠道的占比提升将是今年减缓财务压力的重要手段。此外，继10年启动电子商务渠道后2012年B2C业务实现营业收入2561.47万元，同比增长250%。天猫双十一当日，潮宏基珠宝在线销售额在珠宝类目排名第四。从区域分布来看，华东、东北相对优势区域实现了双位数的增长；华中地区增速最快为29.43%，西南地区的区域优势还较不稳固，成为收入降幅最大的区域为14.48%，经济敏感度较高的华南区域小幅下滑3.37%。
    综合毛利率逐季上扬态势奠定13年毛利反转基础。报告期内公司主要的三大产品结构从去年的“5:3:1”过渡为今年的“4:4:1”，值得注意的是K金产品占比较去年中报明显提升近两个百分点，体现了终端产品的结构掌控初显成效：K金收入占比为49.04%、足金占比为44.63%、铂金类收入占比为5.8%：其中黄金产品在特色产品、规模双轨提升的助力下增速位居各产品首位，为30.39%，而在金价整体震荡、产品促销、网购渠道提升三大因素共同作用下黄金产品的毛利率下降1.89个百分点至14.73%；K金仍实现了10.26%的平稳增长，毛利率则打破了过去四年逐年递增的态势，下降1.19个百分点至50%，高端产品的景气度下降引致的结构性因素或是主因；而铂金基于品类消费的挤出效应收入下降15.9%，其毛利率也成为唯一一个上升的品类，盈利特点具备一定的穿越周期特性。公司12年综合毛利率为33.2%，较11年下降2.44个百分点，但从全年看，毛利率整体呈现逐季上升的态势，为今年产品结构企稳下综合毛利率的拐点奠定了基础。
    精细化管理导向下的多品牌运营稳步推进。公司去年对部分门店进行了品牌形象视觉系统（VI）、专店购物环境（SI）的全面推广，虽然短期内造成了一定的摊销费用压力，但有利于公司渠道营销战略的推广和品牌溢价的提升并将最终作用于同店水平对于周大福高位水平的回归（30%）；另外公司适度减少了单店铺货的投入，一定程度上优化了一直制衡公司ROE水平的存货周转率，也一定程度上为加盟渠道的适度放开奠定了基础，报告期内的存货周转率及总资产周转率降幅已经较11年有所收窄。另外，公司的金价库存成本在1500-1600元左右，不形成一定的存货跌价风险。
    消极因素：
    财务、营销费用仍处于投入期阶段。作为资金密集型的行业，品牌化营销的持续性和门店纵横拓展的中长期性都使得相应的财务、销售费用压力相伴而生。财务费用方面，公司12年财务费用的增幅为84437.01%，主要系开店、收购引致的借款和借金两类融资业务同比增长，相应增加利息支出；同期销售费用的21.32%的同比增幅也高于收入水平，主要基于购物中心渠道的拓展和50家第六代品牌形象视觉系统（VI）、专店购物环境（SI）在2012年已全面推广的影响，由此使得销售费用中的折旧摊销费用为11年的2.3倍，另外人工成本上升27%、店面装修费增加30%。13年公司将重点推进与FION（菲安妮）的战略合作，在客户资源、渠道拓展及经营管理等方面实现协同效益，同时积极寻找符合公司战略需求的品牌进行合作或并购，加快建设公司“中高端消费品多品牌运营”的发展格局，战略的全面突围也或将进一步加重财务杠杆的压力。
    业务展望：
    产品结构稳固和品牌化战略下综合毛利率弹性拐点开启。产品结构变化引致的基数效应是公司上市以来综合毛利率一直下行的主因，今年通过终端控制的 “4:4:1”双峰格局有望企稳，而潮宏基凭借传统优势K金产品的稳步提升将进一步巩固综合毛利率的上升轨道； 同时大股东与国际钻石巨头戴比尔斯DeBeersGroupCompany钻石看货商的上游化延伸战略合作也为其镶嵌产品的毛利率打开空间。另外，从品牌化释放空间对毛利率的促进作用来看，国际一线