年报符合预期，渠道模式转型
    潮宏基 2012 年实现营业收入15.34 亿元，同比增长16.4%；实现归属母公司净利润1.30 亿元，同比下降13.8%，合每股收益0.72 元。公司拟每10 股转增10 股并分配现金红利3 元，公司业绩基本符合我们预期。考虑增发对每股收益的摊薄，我们调整公司13-15 年盈利预测至0.99 元、1.25 元和1.47元，基于23 倍2013 年市盈率，将目标价由22.00 元调整至22.77 元，维持公司持有评级。
    支撑评级的要点
    截至 12 年年底，公司共运营自营和代理门店422 家和79 家，分别较上年净增72 家和7 家，符合年初80 家的开店目标。我们预计公司12年同店增长为-3%，与香港同业趋势相似。
    受到足金品类商品占比上升以及金价下跌、终端零售衰弱影响，公司主营毛利率降低2.5 个百分点至33.0%。短期来看，K 金在地县级城市接受度相对有限，随着黄金占比的提升以及代理渠道的开拓，我们预计公司13 年毛利率水平仍将保持下降趋势。
    公司 13 年新增渠道将由自营为主转为自营与代理并重，我们预计公司13 年新增门店约80 家，其中约50%来自代理渠道，公司自由现金流紧缺的情况有望获得好转。
    我们预计Fion 股权将在3 月完成交割，以协议保底利润1.08 亿元计，我们估计交易将贡献公司13 年投资收益约3,000 万元，增厚公司13 年净利约22%。
    评级面临的主要风险
    百货终端持续低迷导致公司收入及毛利率承压。
    估值
    随着代理渠道的拓展和增发的完成，我们认为当前制约公司业绩的现金流问题有望获得趋势性好转。同时Fion 的收购亦将大幅提高公司13年业绩的确定性。考虑增发对每股收益的摊薄，我们调整公司13-15年每股盈利预测至0.99 元、1.25 和1.47 元，基于23 倍2013 年市盈率,将目标价由22.00 元调至22.77 元，维持持有评级。