◆业绩符合预期，2012 年净利润同比下降13.75%：
    2012 年公司实现营业收入15.34 亿元，同比增长16.36%；归属于母公司的净利润1.30 亿元，同比下降13.75%，EPS 为0.72 元，基本符合之前公司业绩快报中EPS 0.73 元的预测。公司利润下降的主要是因为受外部经济环境影响，销售收入增速放缓且增长主要来自低毛利率的足黄金产品，同时公司加快新开店速度，相应人工成本、装修费用、财务费用增长较快，而新开店处于培育期，效益尚未完全显现。2012 年全年净增新开店79 家，截至年末，公司共有专营店523 家，其中自营店422 家。2012 年公司利润分配方案为每10 股派发现金红利3 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。
    ◆金银珠宝行业全年景气度下降，公司四季度业绩有所好转：金银珠宝行业方面，2012 年受到宏观经济低靡、金价波动及2011 年高基数影响，全年限额以上金银珠宝零售额增速仅有16%，较2011 年的42%大幅下滑； 单从四季度看， 2012 年10/11/12 月增速分别为
    10.3%/20.4%/19.6%，也低于2011 年10/11/12 月的32.3%/16.2%/35.6%。 从公司从单季度业绩拆分看，4Q2012 公司营业收入3.52 亿元，同比增长0.47%，低于三季度的6.81%；单季度归属于母公司的净利润0.25 亿元，同比下滑15.07%，较三季度的-50.75%有所好转。
    ◆毛利率下滑明显，但趋势有所好转，全年期间费用有所上升：2012 年公司综合毛利率同比下降2.44 个百分点至33.16%，我们认为主要是由于 1）公司产品结构中，低毛利率的足金饰品销售增速较高，占比有所提高（2012 年K金/足金/铂金收入增速分别为10.26%/30.39%/-15.92%）2）2012 年黄、铂金价格震荡下行，在金价下跌过程中，公司成本核算采用加权平均法有所滞后所致，报告期内K 金/足金毛利率分别同比下降1.19和1.89 个百分点。但公司毛利率呈现逐季改善趋势，2012 年4 个季度毛利率分别为31.96%/32.90%/33.31%/34.84%，我们预计2013 年公司毛利率仍具有改善空间。报告期内，期间费用率同比增加1.37 个百分点至22.66%，其中销售/管理/ 财务费用率分别同比变化0.78/-0.49/1.08 个百分点至19.16%/2.42%/1.08%。公司销售费用有所增加主要是由于新店开张，人工、租金费用上涨；同时公司对部分门店装修改造，费用增加所致。而财务费用率大幅提高，主要是由于上期募集资金产生利息收入，本期募集资金存量较少且借款、借金利息增加较快所致。
    ◆增发缓解短期财务压力，维持增持评级：
    考虑增发、不考虑股本转增，我们调整公司2013-15 年EPS 分别为1.01/1.34/1.66 元，（不考虑增发、不考虑股本转增的EPS 为1.10/1.36/1.74元，之前为1.15/1.44/1.87 元），以2012 年为基期未来三年CAGR 41.7%，6个月目标价25.0 元，对应2013 年25X 市盈率（结合成长性给予品牌类行业估值）。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展，有利于各品牌的协同效应提升；短期公司新开门店及对原有门店装修改造升级导致资本开支大幅攀升，虽然增发缓解一定财务压力，但金价走势短期有一定不确定性，维持增持评级。维持增持评级。