年报符合预期。公司12 年实现收入15.34 亿元，同比增长16.4%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.30 亿元，同比下滑13.8%，合EPS 0.72 元，基本与前期业绩快报一致（0.73 元）。其中12Q4 实现收入3.52 亿元，同比增长0.5%；净利润2513 万元，同比下滑15.0%。年报分配预案为每10 股派发现金红利3 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。
    12 年：逆势扩张，业绩承压。1）中高端可选消费受宏观环境影响，公司收入增速放缓。与中高端百货的销售态势类似，公司的K 金与黄金销售业务均面临较大考验，增速明显回落。12 年K 金销售同比增长10.3%至7.52 亿元（vs 11年 43.6%）；足金饰品销售增长5.4%至5.84 亿元（vs 11 年 103.3%）。2）受金价波动影响，毛利率同比回落。虽然公司通过黄金租赁与黄金T+D 业务进行组合，对冲金价波动风险。但12 年受金价高位震荡影响，K 金与足金饰品毛利率均有一定幅度回落，公司整体毛利率由11 年的35.6%回落至12 年的33.2%。
    3）逆势扩张，费用率上升。12 年公司仍坚持渠道扩张，净增79 家门店至523家。加之对部分门店启动第六代形象店的更新改造，销售费用由11 年的18.4%上升至12 年的19.2%。铺货占款及募集资金陆续使用，是财务费用率也由11年的0%上升至12 年的1.1%。综上，净利率由11 年的11.9%回落至12 年的8.5%，使12 年业绩自上市以来首度下滑。4）控制存货增长，经营活动现金流改善。
    面对原材料价格波动与销售压力，公司主动控制存货增幅，由11 年增长5.6亿到12 年增长1.2 亿，经营活动现金流由11 年的-2.5 亿改善至12 年的9516万元。
    长期战略布局铺垫，蓄势待发。1）产品方面注重差异化，强调高附加值。在K 金方面，围绕原有的东方文化特色演绎；足金产品以“时尚黄金”和“礼品黄金”的形式提升毛利率；向年轻群体推出“哆啦a梦”和“Smiley 笑脸”等人气产品，体现特色。2）传统与新兴渠道并举。12 年除传统渠道布点推进外，公司在新兴网络渠道也增势迅猛，同比增长250%，至2561.47 万元，淘宝双十一列同品类第四。3）收购菲安妮，多品牌战略推进。12 年公司通过收购国内中高端女包品牌菲安妮，成功向“中高端时尚消费品多品牌运营商”的目标推进。菲安妮与公司在品牌定位、目标消费者、经营风格方面有诸多相似之处，未来有望在渠道和客户资源等多方面推进合作。收购于13 年2 月正式完成，有望对13 年产生较大的并表贡献。
    珠宝销售增长恢复，并表菲安妮增厚，建议增持。13 年公司K 金与足金零售端有望逐步恢复，而并表菲安妮也将显著增厚业绩（预计13 年增厚在0.22 元左右）。我们维持公司13-14 年1.12 元和1.62 元的盈利预测，目前股价（22.81 元）对应13-14 年PE 分别为20.4 倍和14.1倍，建议增持。