合肥百货披露2012 年报。2012 年，公司实现营业收入910,550 万元，同比增长6.48%； 实现归属净利润40,890 万元，同比减少18.97%；实现扣非后归属净利润37,537 万元，同比增长6.61%；基本每股收益0.5243 元。报告期内，公司三大业态新开直营网点14 家。公司同时公告计划将引入战略投资者对合家福超市进行增资。 
    毛利率改善，费用率上升。2012 年，公司综合毛利率同比提高1.03 个百分点至18.08%。从主要行业来看，百货（含家电）由于家电收入占比下降及品牌调整等因素，毛利率提高0.99 个百分点至17.28%；超市毛利率同比提高0.77 个百分点至18.70%，体现了该业态毛利率的挖潜成效；农产品市场交易业务毛利率也提高0.66 个百分点至70.9%。费用方面，公司销售和管理费用率分别提高0.45 和0.68 个百分点，其中人工和物业成本是费用压力提升的主要来源；得益于利息收入的增加，公司财务费用率下降0.15 个百分点至-0.27%。
     新店开出等因素导致四季度费用开支大幅攀升。第四季度，公司归属净利润同比下滑38.38%。尽管四季度毛利额同比增长24.52%， 但期间三项费用增加幅度达到67.55%，导致该季度净利率同比大幅下降2.73 个百分点至3.10%。我们认为，公司于四季度前后港汇店及职教城项目等门店的集中开出所带来的一次性大额费用计提可能是费用水平大幅攀升的主因。
    今明两年外延扩张项目锁定。除了已开业的蚌埠宝龙项目，2013 年将新增肥东购物中心、宿州百大二期（局部）、合肥农产品国际物流园一期等项目。2014 年，公司将有望开出滁州购物中心、芜湖店、肥西购物中心等项目。 
    合家福增资将进一步做强超市板块，但短期业绩贡献将降低。公司将引入战投对合家福增资，计划增资资金（含资产）额度超6 亿元。从长期来看，增资的完成将增强公司超市板块资金实力，加快扩张步伐，有助于在竞争加剧的背景下巩固自身在区域市场的竞争优势。但短期内，合家福利润贡献将降低。  
    维持 "增持"评级。根据展店预期进展调整及合家福增资（假设2013 下半年年完成） 下调预测，预计公司2013~2014 年EPS 分别为0.61/0.73 元（此前为0.65 元/0.83 元）；2013~2015 年业绩年复合增速为18%。目前公司股价对应2013 年动态PE 仅约10 倍，估值具有明显优势，维持"增持"评级。