投资要点
    事项：合肥百货今日发布2012 年报，实现收入91.1 亿元，同比增长6.5%；归属母公司净利润4.09 亿元或EPS=0.52 元，同比下降19%；扣非后净利润3.75 亿元或EPS=0.48 元，同比增长6.6%。若考虑合家福及乐普生少数股东权益增厚影响，则实际可比经营性业绩下滑4%左右，低于市场预期。
    经营压力凸显，行业回暖仍需观察
    尽管毛利率大幅提升 1.03 个百分点至18.08%（主要由于低毛利率的家电品类销售大幅下滑所致），但由于整体收入增速放缓且新开门店较多，导致销售+管理费用率同比上升1.13 个百分点至10.5%（其中人工费用率同比上升0.68 个百分点至4.77%，租金费用率同比上升0.29 个百分点至1.2%）。
    分业态来看，百货+超市收入同比增长3.1%（其中百货仍有10%以上增幅，家电下滑20%左右），超市及周谷堆市场收入同比增长15%和12.5%；分区域来看，合肥增长仅4.2%，而外埠地区大多在10%左右。12Q4 单季收入增长15.8%，较前三季度显著回升，但13Q1 再度回落。我们预计公司一季度整体收入增速在5-10%之间（其中百货7-8%，超市基本持平，家电15%左右）。
    拟引入战略投资者，体现超市经营战略变化
    公司公告拟通过招标等方式选取不超过10 家战略投资者（优先考虑供应链上游企业、省内大型零售物业拥有者、股权投资机构等），以现金或资产方式对合家福超市实施增资扩股，计划新增1.2 亿股，募集资金（含资产）不超过6.3 亿元，公司持股比例摊薄后不低于60%。截至2012 年底，合家福超市拥有门店119家，加盟店22 家，总面积26.7 万平米，实现收入26.9 亿元，净利润9700 万。
    我们认为这一战略决策，既是公司超市业务面临竞争加剧、盈利压缩等困境的客观应对，更是低迷行业环境下公司通过资源整合实现逆势发展的主动选择。
    一旦募资完成，短期来看合家福对上市公司业绩贡献可能下降，但从长期来看超市业务的逆势发展，有助于公司市场份额及龙头地位的巩固。由于目前增资价、增资方等均未确定，因此我们在盈利预测中暂不考虑这一因素。
    盈利预测及估值
    公司 12 年新开港汇广场店（亏损742 万）及职教城大卖场，13 年1 月新开蚌埠宝龙广场店。此外，还有肥东店（2013 下半年）、肥西店、芜湖店、滁州店、科技园店等储备项目将在未来两年内陆续开业。考虑行业复苏缓慢及公司新店培育压力，我们下调13-14 年EPS 为0.57 和0.65 元，维持“推荐”评级。