投资要点
    国内 A 股唯一高端女装品牌
    公司是国内A 股中唯一一家上市的高端女装品牌，采取多品牌运营战略。旗下主要有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿等品牌，其中主打品牌“朗姿”是国内高端女装领先品牌，稳居前四，2011 年市占率2.2%左右。公司业绩近年增长迅速， 2008-2012 年间营收复合增速高达50%，净利润复合增速达33%，未来仍有望保持快速增长。
    高端女装行业是快速成长的“蓝海”我国高端女装行业启动较晚，规模偏小（约500 亿元），集中度较低（22%），仍处在成长初期；且不同于奢侈品及快时尚领域多由国际品牌主导，凭借版型、款式及渠道优势，高端女装领域多为国内品牌，是服装细分行业中的“蓝海”。
    我国1:1 的女装/男装消费比与发达国家1.5:1 以上的比例仍有较大差距，女装消费成长空间广阔，尤其是在“她”时代背景下，成熟女装消费将充分受益成熟女性人口红利，我们预计未来三年高端女装行业将实现30%左右的复合增长。
    多品牌+设计+渠道是公司核心优势
    多品牌叠加是公司核心战略，有助于突破单品牌发展的天花板。目前公司拥有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿五个品牌，2012 年新签约独家代理韩国吉高特品牌；多品牌未来有望依托主打品牌朗姿的影响力和公司渠道优势，成功复制进行品牌叠加。国内顶尖的设计团队以及优良的进口面料是品牌和产品的基石，也极大提高了进入壁垒。
    外延扩张为主，增长将由“量”及“质”
    我们测算单品牌开店规模在 456 家左右，主打品牌朗姿规模仅有250 家，仍有近一倍的拓展空间，其他品牌的拓展空间更大，因此，预计公司短期内仍以外延扩张为主。但更为重要的是，我们认为2012 年起开始实行的加盟转直营和自建产能是实现外延扩张转为内生增长的重要举措，符合供应链一体化、快速反应、降低库存的趋势；未来内生增长效果将逐渐显现，增长“质”、“量”兼备。
    长期看好行业和公司的高成长性，给予“强烈推荐”评级
    预计2013-2015 年EPS 分别为1.60、2.17 和2.83 元，结合当前股价对应PE分别为14、10 和8 倍，当前估值处于历史低点，也较同行为低，我们认为安全边际强，长期看好正在快速成长的领先高端女装品牌，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：经济环境进一步恶化、渠道拓展不及预期。