简评和投资建议
    1.2012年收入11.17亿元，同比增长33.63%略高于预期。自二季度以来收入增速持续提升（1-4Q增速分别为36.31%、14.97%、25.31%和55.28%），主因为公司下半年加大渠道拓展力度，2012年下半年净增门店99家，远高于2012年上半年的34家。全年加权平均单店收入245.87万元，同比增长2.32%，主因新增门店以自营店为主（2012年全年自营店增56.99%至292家，经销店增13.37%至229家）。
    2.自营店占比提升，但以低毛利率的“玛丽”和“第五季”为主，综合影响下毛利率提升1.14个百分点。公司2012年综合毛利率61.1%，同比提升1.14个百分点。其中，自营模式毛利率64.08%，同比下滑0.41个百分点，经销毛利率56.85%，同比提升3.08个百分点。自营模式毛利率下滑主要由于新增106家自营店中有51家为“玛丽”自营店，21家为折扣店“第五季”，而“玛丽”和“第五季”的毛利率均低于三大核心品牌。
    3.因下半年新增门店较多，销售员工人数增加和广告费用投入加大，而收入短期内难以实现同比例增长，导致销售费用率同比增加5.05个百分点至22.73%；管理费用同比大幅增加47.45%，费用率同比增加1.43个百分点至15.21%，主要由于终止股权激励计划一次性计提摊销费用3141万元，扣除该影响后管理费用率同比减少1.39个百分点，显示公司精简后台、管理效率提升的效果（管理费用中的职工薪酬仅增5.18%）。
    因期权费用一次性计入损益，影响当期净利约2606万元，对应EPS为0.13元。剔除该因素影响后，公司2012年归属净利约为2.57亿元，对应1.29元EPS，同比增长23.34%。
    4.由于公司更多以自营模式加快门店扩张，并且提前2季备货，同时由于终端消费需求放缓，公司库存数量和周转问题表现明显：年末库存5.48亿元，其中库存商品4.77亿元，同比增114.39%，存货周转率由2011年的1.79次下降为2012年的1.06次，存货周转速度有待提高。