投资要点
    事项：朗姿股份公布了2012 年度报告，实现营收11.17 亿元，同比增长33.63%；实现归属上市公司股东净利润2.31 亿元，同比增长10.85%，摊薄EPS1.16 元；并拟每10 股分红5.5 元。
    平安观点:
    收入增速仍凸显高成长
    2012 年第四季度单季实现营收3.35 亿元，增长高达55%，为全年最高的一个季度。这主要是由于北方冷冬天气情况下，公司擅长的秋冬装运作有较佳表现，从东北和西北地区超过100%的销售增长以及稳中略升的毛利率可见一斑。同时，这也一定程度上说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力，我们预计2013 年收入增速将在25%左右。
    费用大增导致利润增速低于收入增速
    2012 年新开133 家终端至521 家，人员扩张1542 人至3598 人，一次性摊销股权激励费用3141 万元导致销售费用大幅增长71.79%，管理费用增长47.45%，税费合计增长51.54%。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013 年开店规模在120 家左右，外延扩张速度25%左右，考虑到2013年费用控制得当的情况下，业绩增速将保持在30%以上。
    存货仍处在高位，但增速逐季回落
    2012 年底存货为5.48 亿元，同比增长104%，仍处在较高水平，但随着公司有意识控制，同比增速呈现出逐季回落的态势。预计2013 年随着经济复苏，以及去库存力度加大，存货问题将逐渐改善。
    核心管理团队改善值得期待
    职业团队的加盟，公司业务线条的梳理及管理组织架构的调整，无疑将会改善公司治理，提升管理水平和运营效率，资源整合效果可能尚需时日，但效果值得期待。
    长期看好多品牌战略，维持“强烈推荐”评级
    我们长期看好公司多品牌发展战略，期待组织架构调整后的改善效果。预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.16、1.60 和2.17 元，2013 年和2014 年增速分别为39%和25%；对应PE 分别为21、15 和11 倍，目前估值水平处于历史低点，相较同行业可比公司也较具安全边际，维持“强烈推荐”评级。
    由于 2012 年第一季度基数较高，且第二季度将进入销售淡季，我们预计2013年业绩将呈现前低后高的态势，核心团队改善效果和业绩释放将在下半年逐渐显现，上半年是布局良机。
    风险因素：消费环境进一步恶化，品牌拓展不及预期。