事项：2013 年2 月26 日朗姿股份发布2012 年度业绩快报，全年实现营业收入11.17 亿元，同比增长33.63%；实现归属上市公司股东净利润2.31 亿元，同比增长10.63%；2012 年EPS 为1.15 元，低于我们之前预期1.25 元。
    平安观点:
    收入增长超预期，显示高成长依然
    全年33.6%的收入增长明显超出前三季度26.1%的收入增速，也超出我们此前预期。这意味着第四季度单季实现营收3.35 亿元，增长高达55%，为全年最高的一个季度。我们判断这是冬季产品备货充足以及加大促销力度的结果。这一方面说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力，同时也意味着库存的消化也比较顺利，为2013 年的高增长打下基础。我们保守预计2013 年收入增速将在25%左右。
    费用大增导致利润增速低于预期
    截至2012 年底，公司新开133 家终端，外延扩张速度在34%左右，保证了收入快速增长的同时，也带了巨大的费用开支，我们预计销售费用同比增长了50%以上。此外，由于取消股权激励计划而一次性摊销入管理费用约3840 万元，大幅招聘1500 余人导致工资及管理费用也大幅增加，我们预计管理费用增幅在60%以上。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013 年费用将得到有效控制，助推业绩高增长。
    核心管理团队改善值得期待
    公司上市后，更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后，将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构，强化集中管理，打造和梳理研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为，组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率，资源整合效果可能尚需时日，但值得期待。
    长期看好多品牌战略，维持“强烈推荐”评级
    坚持我们2013 年品牌服装布局高低两端的策略，我们长期看好公司多品牌发展战略，期待组织架构调整后的改善效果。考虑到期间费用增加较多，我们略微下调盈利预测，预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.15、1.60 和2.17 元（原盈利预测为1.25、1.72和2.20 元），2013 年和2014 年增速分别为39%和25%；对应PE 分别为23、17 和12 倍，目前估值水平仍处在历史和同行业低点，较具安全边际，维持“强烈推荐”评级。
    风险因素：消费环境进一步恶化，品牌拓展不及预期。