四季度步入销售旺季，公司擅长运作的秋冬装销售良好，预计全年收入可实现25-30%的增长，但利润受股权激励终止影响，期权费用的一次性计入预计将影响EPS10%左右。我们认为新核心高管的加入将给公司在品牌运营、渠道管理及风险控制等方面带来一定的积极效应。目前PE 为13 年14.8 倍，有一定的安全边际，仍建议作为明年重点配置品种。但明年一季度基数较高，且二季度是销售淡季并处于换货期，预计上半年业绩增速表现不出挑，而下半年业绩和股价都将更有利，也作为我们下半年尤其建议重点关注的品种，可择时把握。
    事件：
    我们在招商证券 2013 年年度策略会上与公司进行了深入的交流，进一步了解了公司四季度经营情况，并就近期发生的股权激励终止事件及新管理层对公司未来发展规划进行了沟通。具体要点总结如下：评论：
    1、天气及旺季效应拉动秋冬装销售，但期权费用一次性计入影响今年利润波动随着四季度步入销售旺季，在寒冷天气的推动下，公司擅长运作的秋冬装销售良好，其中，10、11 月份终端零售额分别达到1.3 亿和1.5 亿元（未扣点及税费）。
    考虑到零售额对账如表存在一个月滞后期，且近期商场账期出现一定的延长迹象，预计公司全年收入可实现25-30%的增长，四季度整体增速预计将高于前三季度。
    利润增长方面，由于公司终止股权激励计划，若 3000 多万元期权费用一次性计入，预计将影响12 年的EPS10%左右，将由1.47 元/股降至1.35 元/股左右。我们认为12 年EPS 的波动并非因公司经营层面的原因导致，不会对公司经营业绩造成实质性的影响。
    2、秋冬备货增加推升库存规模，但比例尚合理，明年计划逐步改善库存方面，截止至三季末，公司库存达到 4.45 亿元，较中期增长了近40%，我们认为库存增加目前的主要原因是秋冬产品一次性入库及13 年春装原材料备货增加所致。从库存结构看，12 年秋冬装备货达到2.6 亿元，13 年春装原材料备货为1000 多万元，当年未超过12 个月的春夏秋货品为1.3 亿，而12 个月以上过季商品库存为7500-8000 万左右，若扣除1200-1400 万元的存货跌价准备，过季商品存货余额仅为6000-7000 万左右。整体而言，过季和当季商品库存比例基本合理，但截止至年底预计随着剩余2 个月冬装入库，库存总规模不会出现明显下降，将会略有提升，预计可能达到5 亿左右的规模。
    虽然目前库存结构尚合理，但周转率偏低，公司也计划逐步通过供应链提升等方式进行改善，但效果体现需要过程，期待明年逐步有所改善。