投资要点
    朗姿股份前三季度营业收入和净利润分别同比增长26.1%和41.15%，其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长25.31%和28.21%，增速较第二季度有所提升（二季度有加盟收回直营和集中换货影响）。公司预计2012 年归属于上市公司股东净利润同比增幅在20%-50%之间。
    季报显示，受直营收入比重提升和采购成本维持低位的影响，公司前三季度毛利率较去年提升2.35 个百分点，其中第三季度毛利率较去年下滑0.26 个百分点，基本保持稳定。三季度销售费用率延续二季度以来的增长，较上年同期上升了6.74 个百分点。
    三季报显示，报告期末公司存货同比增长123%，应收账款同比增长100%（主要来自于自营渠道销售的增长带来的对商场的应收款的上升），报告期经营活动现金流量净额较上年同期大幅下降110.61%。
    截至三季度末，公司经营口径店铺数量490 家以上，比去年年底净增加100家以上，我们判断2012 年底公司总店铺数量在500 家以上。分品牌看，三大主品牌受经济影响，开店进度低于年初预期，再加上消费低迷对同店增长的影响（估计6%左右），在一定程度上影响了公司全年的收入增速。
    我们对公司维持前期看法：作为直营为主导的品牌，经济低迷对公司报表的影响将更为直接，但公司的优势在于渠道规模基数尚小，三大主品牌正逐步进入协同效应发挥时期，从中长期看未来仍将处于外延较快扩张和内生稳健增长并举的阶段、未来关注点是存货周转率的提升和零售终端的增速变化。
    财务与估值
    根据三季报情况，我们小幅下调了公司未来3 年的收入增速，同时小幅上调了毛利率水平和销售费用率水平，考虑到公司2013 年北京朗姿优惠税率到期，我们预计公司2012-2014 年每股收益为1.46 元、1.82 元和2.39 元（原先的预测为1.51 元、2.00 元和2.60 元），维持2012 年27 倍的估值，目标价39.42 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    消费复苏进度低于预期，新品牌运作的风险等。