朗姿股份公布中报，营业收入同比增加26.45%至5.46亿元；营业利润同比增加45.63%至1.66亿元；归属于上市公司的净利润同比提高48.02%至1.42亿元，对应每股收益0.71元，符合市场预期。公司预告1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。
    ※营业收入稳步增长，二季度收入增速下滑
    受益于渠道外延扩张和品牌力的提升，上半年公司营业收入同比增长26.45%，其中一季度收入增速为36.31%，二季度收入增速为14.97%。二季度收入增速较一季度放缓的原因主要是：1、国内消费行业景气度下行对高端服装销售造成压力，公司旗下朗姿、莱茵、卓可以及玛丽安玛丽品牌定位均为中高端，受整体消费环境影响较大；2、今年春季较短，公司春装销售受到影响。3、公司擅长运作秋冬装，预计下半年公司收入将保持平稳较快增长。
    ※毛利率持续提高，品牌影响力稳步提升
    上半年公司毛利率和净利率分别为62.21%和26.06%，同比上升3.49个百分点和3.80个百分点。随着公司设计、运行、管理能力不断提高，公司保持了较好的行业竞争优势和品牌影响力，毛利率持续提高。尽管销售费用率略有提升，但受益于募集资金产生的利息收入，期间费用率同比降低1.94个百分点致净利率稳步提升。公司在北方地区品牌影响力逐步扩大，上半年东北地区收入增速72.16%，西北地区收入增速33.96%。
    ※存货压力增大，经营现金流同比大幅下降
    截至6月底，公司存货3.18亿元，同比增长268.84%，比年初增长18.46%；其中库存商品占比最大（82.26%），较年初增长17.23%；原材料增幅较大，比年初增长44.61%。库存商品增加反映出上半年高端女装终端销售压力增大。此外，公司应收账款同比增长138.42%、预付款项同比增长254.91%、经营现金流同比下降88.75%至589万元。
    ※外延扩张适度放缓，新品牌为渠道下沉作铺垫
    公司上半年净增销售终端34家，达到422家，其中自营店230家，经销店192家，渠道增速略低于预期，但单店收入同比增长5.78%。在品牌布局方面，去年公司推出的玛丽安玛丽定位少淑装，价位较朗姿低20%以上，为渠道下沉做好铺垫。并且多品牌运作能够覆盖更广的细分市场，为公司市场份额扩大打下基础。
    ※盈利预测与投资评级
    我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51/1.96/2.74元，当前股价对应下的PE为22.35倍。尽管短期销售承压，但我们看好公司所在的高端女装行业，认为公司具有较好的成长性，给予公司“增持”的投资评级。
    ※风险提示
    1、宏观经济下行，销售低迷对以商场为主要销售渠道的高端女装不利。2、高端女装行业竞争加剧。3、子公司朗姿服饰企业所得税优惠政策12年底到期。4、8月底，小非解禁对股价可能造成压力。