1．事件  朗姿股份发布2012 年中报。  2．我们的分析与判断  H1 收入、净利润稳定增长符合预期。H1 收入5.46 亿，同比增速26.45%；归属于上市公司的净利润1.42 亿，同比增48.02%。Q2 收入2.29 亿，同比增14.97%；归属于上市公司净利润6394 万元，同比增15.39%。剔除财务收入因素，净利润同比增26%。 预计1-9 月增速在20%-50%。  报告期末，公司销售终端达到422 家，比去年底388 家净增加34 家。其中自营店230 家，经销店192 家。新品牌玛丽安玛丽店铺有全部为自营共22 家；朗姿自营84 家，加盟139 家；莱茵自营60 家，加盟37 家；卓可自营51 家，加盟13 家。今年上半年，公司通过整合部分终端折扣店铺后，OUTLETS 折扣店有16 家。  Q2 收入增速略低于预期，存货较Q1 末增11%。原因一是受发货节凑控制，二是19 加盟转直营使得冲回部分收入，同时收入冲回变为存货使得存货相应增加。我们预计Q3 收入增速回归正常在30%+。  毛利率提高3.48 个百分点，销售费用率20.31%，管理费用率13.07%，财务收入2382 万，净利润率26.06%。销售费用率提高一是开店花费，二是公司去年年底2056 人，今年上半年人员达到2913 人，新增的900 人中700 多人是销售人员。管理费用率下降原因是规模效应。去年年底银行存款约16 亿，每季度最后一个月确认，使得财务费用表现为财务收入2382 万。  预付款项为3.86 亿，较Q1 末增300%。主要是由于4-5 月支付万科2.8 亿元。   3．投资建议  我们认为公司多品牌阵营初具规模，未来新品牌发展和直营店的发展会带来销售费用率的提升，但是收入也会持续高增长。我们预计2012-2014 年EPS 为1.49、1.92、2.58，对应PE 为23.8、18.4、13.7，维持"推荐"评级。